华大智造机构调研纪要

公司2026年前三季度整体情况

• 收入与利润：2026年前三季度，公司实现主营业务收入21.1亿元，同比增长12%；综合毛利率为58%，同比提升约4个百分点，主要受益于高毛利试剂耗材收入占比提升及降本增效举措。利润总额亏损同比大幅收窄47%，剔除汇兑损益后亏损收窄83.2%。
• 费用控制：期间费用（不含财务费用）同比下降8%，公司在保障核心技术投入和产品创新能力的基础上，进一步提升研发资源投入产出效率。

业务板块情况

• 全读长测序业务：实现收入16.9亿元，同比增长11%。
  • 仪器设备收入：4.5亿元，同比下降7%。
  • 试剂耗材收入：10.4亿元，同比增长10%。
  • 服务及其他收入：1.9亿元，同比增长116%。
  • 毛利率：61%，同比提升约4个百分点。
• 区域收入：中国区收入10.6亿元，同比增长4%；亚太区收入1.2亿元，同比增长8%；欧非区收入2.3亿元，同比增长3%；美洲区收入2.8亿元，同比增长68%。

现场问答

• 现金流管理：公司将持续加强销售回款和应收账款管理，审慎安排资本性支出。
• 股权激励计划：采用EBITDA口径考核，剥离历史投入干扰，聚焦当年经营管理层可控事项，并更贴近公司“现金造血能力”。
• 多组学业务发展：
  • 细胞组学：单细胞业务同比增长89%，产品广泛应用于基础科研、临床科研及大型人群队列研究。
  • 时空组学：收入同比增长28%，芯片出货量大幅提升，应用端拓展至神经发育、农业及临床病理空间微环境解析等方向。
  • 蛋白组学：持续推动DCS向DCSP拓展，PMIF-20产品已上市，基于多重免疫荧光的空间蛋白组学业务逐步成型。
• 测序试剂放量驱动：现阶段同时来自存量设备上机利用率和新增装机转化，未来将延续“存量提效+新增转化”的双轮驱动格局。
  • 客户类型：临床客户单台设备试剂产出强度较高，短期放量弹性突出；科研客户耗材转化随项目进度逐步释放。
  • 新平台：T1+和T7+平台装机量稳步爬坡，T7+平台单台运行效率和产出显著高于其他平台。
• 测序仪新增装机节奏：2026年国内测序仪新增装机节奏阶段性调整，并非市场饱和，而是多重因素叠加，包括定价策略调整、客户预算变化及行业竞争格局切换。
  • 市场潜力：下游采购需求仍具充足潜力，公司高通量测序平台招投标中标率稳定维持在65%以上。
  • 未来趋势：2026年开始，测序仪装机速度将进入结构性优化阶段，T1+、G99机型有望迎来装机提速。
• 单细胞、时空组学客户结构：主要由产业型与科研型客户构成，公司推进药企、新药研发等领域的合作，并持续升级核心技术。
• 新兴客户需求：药企等新兴客户需求将沿着外购数据与服务、扩大自有数据生产、建设干湿闭环智惠实验室的路径逐步升级。
• mNGS获批影响：
  • 注册审批模式：实现重要突破，有望向更多临床场景延伸。
  • 收费支付体系：合规收费与支付路径的顺畅落地，为检测项目在临床常态化开展筑牢了制度基础。
  • 市场景气度：国内NGS临床应用正处于注册、收费、支付和应用规范协同完善的关键阶段，行业景气度有望逐年改善。

研究结论

• 公司测序业务增长重心逐步转向“新增装机扩展+存量装机样本上量”，试剂耗材业务将有效支撑测序业务中长期稳健增长。
• 多组学业务将沿技术和商业模式两条主线继续演进，逐步升级为支撑AI应用和干湿闭环的底层数据基础设施。
• 国内NGS临床应用市场正处于快速发展阶段，mNGS、肿瘤精准诊断、肿瘤早筛、罕见病及遗传病等赛道将逐步推进落地。