西麦食品机构调研纪要

公司2026年三季度经营情况

• 整体业绩：单季实现营业收入6.6亿元以上，同比增长约21%；净利润7,838万元，同比增长约55%；净利率同比提升约2.6个百分点，盈利质量持续改善。收入与利润实现双增长，利润增速显著快于收入增速。
• 增长驱动：品类端，纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉产品放量，产品结构持续升级；渠道端，B2B/OEM业务受益于下游渠道自有品牌发展，保持高速增长。同时，公司持续推进费用管控，叠加成本端红利释放，毛利情况同比持续改善，带动盈利能力提升。
• 展望：展望2027年，公司以股权激励考核目标对应的营收增速作为增长基线，预计将继续通过产品结构升级、费用精细化管理及规模效应摊薄，支撑盈利水平稳步提升。

主要交流问题与回答

1. Q3业绩评价与长期增长节奏：公司对Q3业绩表示满意，单季收入增速超过20%，高于以往全年增速，体现经营基本面持续向好。公司不追求短期脉冲式增长，更注重长期稳定增长质量。2027至2028年具体规划将结合年底会议确定，现阶段重心聚焦第四季度冲刺及2027年春节旺季准备。竞争格局方面，赛道内未见明显新产能或新品牌进入，头部品牌未发起价格战，渠道自有品牌及OEM合作需求快速增长，构成B2B业务主要增长来源。
2. 食养粉电商推广、费用投放与盈利性：推广节奏自9月下旬加大线上力度，以抖音为主，其他平台承接。目前处于效果释放阶段，进展符合预期。盈利性方面，公司规划正向可持续商业循环，当前品类盈利良好。费用投放保持稳健，四季度及明年将逐步加大但幅度可控，并执行动态调整机制。
3. 有机燕麦渠道推广与产能情况：采取线上线下全渠道推广，山姆会员店是增长触发点，带动自身及整体产品销售。公司已向其他渠道复制推广，全渠道布局基本完成。张北基地产能利用率接近饱和，正在规划产线扩充，扩产以设备投入为主，实施难度低、周期短，资本开支有限，能匹配销售增长需求。
4. 有机燕麦赛道竞争格局：赛道内以有机为主营的第二、三名参与者保持平稳增长，格局总体稳定。公司通过渠道开发与供应链建设加大资源投放，带动有机品类增速大幅提升，市场份额有所提升。目前未观察到竞争对手重大变化或新进入者，短期竞争格局相对温和。
5. 山姆SKU规划与燕麦休闲零食品类拓展可行性：公司现有山姆渠道3个SKU，集中在即食燕麦方向，休闲食品类尚未大规模切入。拓展休闲零食方向已有新品尝试，但初期进入山姆难度较大，公司竞争优势集中于冲调品类，休闲食品领域能力圈需逐步拓展，且需新增产线投入。公司保持乐观，将争取更多SKU机会，新品导入需与山姆磋商。
6. 奶昔产品合作形式、销量、毛利与后续规划：奶昔系列产品为公司与盒马联合共创的代工新品，上市后表现较好。代工业务毛利率低于ToC端产品，但整体盈利性尚可。生产方面，现有产线仅需小幅调整即可投产，改动集中在包装环节，成本可控。后续不排除向其他渠道推广，若拓展将做差异化设计并严格遵循合作约定。
7. 电商渠道盈利性、经销电商表现及线上费用管控：电商渠道利润率已达到年初目标，线上费用率管控成效显著，盈利能力大幅提升。抖音渠道目前处于微利状态，公司以盈利为底线开展经营，不会不计成本换取份额，更注重长期市场地位巩固与投放效率优化。经销电商体量略小于直营，费用未作大幅收缩。