公司简评报告：业绩符合预期，利润弹性显著释放

买入（维持）报告原因：业绩点评

事件：公司2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比下降15.02%；归母净利润80.15亿元，同比增长802.12%；扣非归母净利润79.22亿元，同比增长640.93%。其中，三季度单季实现营业收入641.92亿元，同比下降18.93%；归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%、环比增长26.54%。前三季度归母净利润处于此前78亿元-82亿元预告区间中枢，业绩符合预期。

投资要点：

1. 盈利驱动已由规模转向价差：2026Q3收入环比下降6.67%，毛利润却环比增长33.10%，毛利率由Q2的11.33%提升至16.16%。2026年前三季度在收入下降15.02%的情况下，毛利润仍同比增长2.40%，主要产品加工价差修复及装置运行效率改善是盈利回升的核心。2026Q3成品油内外价差打开套利空间，公司成品油出口放量，成为海外盈利的核心增量。

2. 税金及附加下降明显放大利润增幅：前三季度税金及附加同比下降73.70%，占收入比重由7.93%降至2.46%，是营业利润大幅增长的重要贡献项。主要系消费税应税产品销售下降，相应消费税减少。

3. 经营现金流改善，高资本开支下自由现金流仍接近盈亏平衡：前三季度经营现金流净额同比增长14.50%；购建固定资产等支付现金同比增长12.09%。以“经营现金流－资本开支”简单测算，自由现金流约为-0.36亿元，较上年同期约-5.41亿元有所改善。

4. 2026Q4油价中枢提升、全球炼能供应收缩背景下，炼化景气度有望维持：公司作为炼化龙头代表有望充分受益。公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造与工艺优化，充分挖掘现有产能潜力，不断提升装置运行效率和弹性生产能力。在原油价格中枢上移的背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳，产销顺畅。

盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.41、105.34、124.07亿元，EPS分别为0.94、1.05、1.24元，以2026年10月27日收盘价为基准，对应PE为12.47X、11.06X、9.39X。地缘扰动加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出；公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格等剧烈波动；消费税及成品油出口政策变化；新项目投产进度或回报率不及预期。