Q2利润弹性释放，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.28元 .45元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 429 流通股本(百万股) 216 市价(元) 15.28 市值(百万元) 6,561 流通市值(百万元) 3,295 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,463 1,612 2,017 2,447 2,946 增长率yoy% 17.0% 10.2% 25.1% 21.3% 20.4% 净利润（百万元） 228 187 252 311 383 增长率yoy% 24.9% -17.8% 34.7% 23.3% 23.1% 每股收益（元） 0.53 0.44 0.59 0.72 0.89 每股现金流量 0.46 0.54 0.66 0.75 0.88 净资产收益率 18.8% 14.6% 18.0% 20.3% 22.6% P/E 28.8 35.0 26.0 21.1 17.1 P/B 5.4 5.1 4.7 4.3 3.8 备注：股价信息为2023年08月11日收盘价 投资要点  事件：百亚股份发布2023年中报。公司2023H1实现营收9.5亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长68.12%；实现扣非净利润1.24亿元，同比增长65.77%。单季度看，23Q2实现营收4.27亿元，同比增长39.34%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长124.92%；实现扣非净利润0.49万元，同比增长141.43%。Q2业绩弹性释放，业绩符合预期。  Q2业绩弹性兑现，长期盈利中枢有望提升。2023H1公司毛利率47.57%（+4.34pct.），归母净利率为13.87%（+3.26pct.）。单季度看，23Q2毛利率48.45%（+7.37pct.），归母净利率为12.08%（+4.6pct.）。盈利优化主要系：1）去年疫情影响下基数较低。2）自由点增速高于整体及中高端产品提升。3）原材料成本下降。费用端：H1销售费用率24.22%（+1.07pct.)、管理及研发费率6.56%（-1.2pct.)，公司在电商及外围市场营销费用投入加大，预计下半年广宣投入加大。  渠道端：电商延续高增，线下快速修复。自主品牌分渠道来看，  1）线上：Q2延续高增，盈利能力改善。公司电商渠道H1营收2.37亿元（+71.66%），毛利率46.77%（+5.57pct.），我们估算Q2单季度收入同增约60%。子公司杭州百亚实现净利润1552万元，较去年同期扭亏为盈，渠道盈利能力改善，若进一步考虑总部投入，我们估算上半年电商业务盈亏平衡。 2）线下：H1增长22%，Q2外围市场&KA渠道重回增长。H1收入6.57亿元（+22.2%），毛利率50.25%（+3.31pct.），我们估算Q2单季度营收同增约40%。分区域：川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收3.39/2.02/1.16亿元，同比+26.3%/+29.4%/+2.5%。Q2全面复苏，伴随大客户波动影响弱化及空白市场逐步贡献增量，外围市场恢复增长。分渠道:经销商/KA渠道上半年分别营收4.93/1.64亿元，同比+30.9%/+1.9%，KA重回增长。  产品端：卫生巾业务增长36%，产品结构优化带动毛利率持续提升。1）卫生巾：上半年卫生巾收入8.34亿元（+36.35%），毛利率52.07%（+3.06pct.）。在产品推新上，公司去年三季度推出天然蚕丝敏感肌系列，今年继续推出新品丰富中高端品类，产品持续推新带动业务毛利率提升。2）纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM业务上半年分别营收0.6亿元（-6.13%）/0.56亿元（-11.16%），婴裤业务收缩，成裤保持快速增长。  投资建议：在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收20.17、24.47、29.46亿元，同增25.1%、21.3%、20.4%，归母净利润2.52、3.11、3.83亿元，同增34.7%、23.3%、23.1%，EPS为0.59、0.72、0.89元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 Q2利润弹性释放，业绩符合预期 百亚股份(003006.SZ)/轻工 证券研究报告/公司点评 2023年08月12日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07百亚股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：百亚股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 单位:百万元单位:百万元货币资金3024165036211,6122,0172,4472,946应收票据2371116营业成本8851,1521,3951,676应收账款167169215270税金及附加15202429预付账款22141925销售费用395416502598存货178237285340管理费用6289108125合同资产0000研发费用44617688其他流动资产398415415426财务费用-4-9-11-11流动资产合计1,0901,2581,4481,698信用减值损失-4-2-3-3其他长期投资0000资产减值损失-8-4-5-6长期股权投资19131716公允价值变动收益-20-1-1固定资产447459479487投资收益7798在建工程62757978其他收益9999无形资产66615652217298363446其他非流动资产47343740营业外收入1111非流动资产合计642641667673营业外支出5233212296361443短期借款0000所得税25445466应付票据0000187252307377应付账款188246293352少数股东损益0-1-5-6预收款项022710187252311383合同负债586192102NOPLAT184244297367其他应付款1238591100EPS（按最新股本摊薄）0.440.590.720.89一年内到期的非流动负债1111其他流动负债737287100流动负债合计442487571664长期借款000资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业利润资产合计1,7321,8992,1152,371利润总额净利润归属母公司净利润主要财务比率会计年度20222023E2024E2025E成长能力负债合计451496580673获利能力所有者权益合计负债和股东权益1,7321,8992,1152,371偿债能力现金流量表会计年度20222023E2024E2025E经营活动现金流营运能力投资活动现金流每股指标（元）融资活动现金流估值比率0应付债券0000营业收入增长率10.2%25.1%21.3%20.4%其他非流动负债9999EBIT增长率-17.3%37.7%21.6%23.7%非流动负债合计9999归母公司净利润增长率-17.8%34.7%23.3%23.1%归属母公司所有者权益1,2801,4031,5401,709毛利率45.1%42.9%43.0%43.1%少数股东权益10-5-11净利率11.6%12.5%12.5%12.8%1,2811,4031,5361,698ROE14.6%18.0%20.3%22.6%ROIC24.8%28.8%31.1%33.7%单位:百万元资产负债率26.1%26.1%27.4%28.4%债务权益比0.7%0.7%0.6%0.6%234283324378流动比率2.52.62.52.6现金收益233298351423速动比率2.12.12.02.0存货影响-16-58-48-55经营性应收影响-6225-50-60总资产周转率0.91.11.21.2经营性应付影响82423871应收账款周转天数34302830其他影响-3-24330应付账款周转天数72687069-74-48-74-57存货周转天数69656767资本支出-29-73-75-61股权投资16-41每股收益0.440.590.720.89其他长期资产变化-461953每股经营现金流0.540.660.750.88-116-120-163-203每股净资产2.973.263.583.97借款增加0000股利及利息支付-129-173-211-260P/E35.026.021.117.1股东融资22000P/B5.14.74.33.8其他影响-9534857EV/EBITDA56.242.535.929.7 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本