业绩符合预期，利润弹性持续释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 徐工机械(000425) 增持 2018年三季报点评 （维持评级） 建筑机械II 2018年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,834/6,994 总市值/流通(百万元) 25,381/22,659 上证综指/深圳成指 2,568/7,375 12个月最高/最低(元) 4.91/3.17 相关研究报告： 《徐工机械-000425-2018年半年报点评：中报业绩翻倍，利润弹性有望持续释放》 ——2018-09-03 《徐工机械-000425-积极因素显现，公司业绩改善预期将逐步实现》 ——2010-11-01 《收购集团核心资产，成为工程机械新龙头》 ——2008-07-25 《收购集团核心资产，成为工程机械新龙头》 ——2008-07-25 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，利润弹性持续释放  业绩同比增长93.85%，符合预期 公司发布2018年三季报，2018年1-9月实现营业收入340.76亿元，同比增长58.17%；归母净利润15.08亿元，同比增长93.85%；第三季度单季度实现营业收入101.32亿元，同比增长42.63%，归母净利润4.04亿元，同比增长77.49%，业绩符合预期。  公司盈利能力稳定，经营质量持续改善 1）毛利率下滑，净利率稳中有升：公司毛利率/净利率为17.92%/4.44%，同比变动-2.10pct/+0.80pct，毛利率下滑主要系原材料涨价影响；2）期间费用得到有效控制：期间费用率为11.43%，同比变动-3.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别为5.37%/5.94%/0.134%，同比变动-0.62pct/-1.04pct/-1.65pct。3）经营质量持续改善：公司经营性现金流净额为19.21亿元；应收账款/存货周转率从去年同期的1.34/2.29大幅提升至目前的2.10/2.88。  行业景气度持续，公司龙头地位稳固 今年前三季度国内工程机械市场保持强劲增长态势，根据工程机械协会数据，2018年1-9月共计销售汽车起重机/履带起重机/随车起重机分别为24731台/1391台/11006台，同比增长分别为68.7%/ 46.7% /30.1%。2018年1-9月公司销售汽车起重机/履带起重机/随车起重机分别为11564台/603台/6613台，单品市占率分别为46.8%/43.4%/60.1%。根据公司半年报显示，公司起重设备市占率约50%，此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等，公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。  盈利预测与投资建议： 受益工程机械行业需求持续向好，公司资产负债表不断修复，利润弹性有望持续释放，预计2018-2020年净利润分别为为20.03/23.64/26.78亿元，对应EPS 分别为0.26/0.30/0.34元，对应PE分别为12.7/10.7/9.5倍，维持“增持”评级。  风险提示： 基建投资低于预期；海外业务拓展不如预期，行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,6891 29,131 40,195 45,122 48,977 (+/-%) 1.2% 72.5% 38.0% 12.3% 8.5% 净利润(百万元) 209 1021 2003 2364 2678 (+/-%) 268.05% 389.3% 96.3% 18.0% 13.3% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.15 0.26 0.30 0.34 EBIT Margin 2.9% 5.1% 7.0% 6.9% 7.0% 净资产收益率(ROE) 1.0% 4.2% 7.8% 8.6% 9.0% 市盈率(PE) 121.7 22.2 12.7 10.7 9.5 EV/EBITDA 76.6 21.6 16.9 16.2 15.0 市净率(PB) 1.24 1.06 0.99 0.92 0.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18徐工机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：徐工机械2018Q1-3营业收入同比增长58.17% 图2：徐工机械2018Q1-3归母净利润同比增长93.85% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：徐工机械盈利能力保持稳定 图4：徐工机械费用率呈下降趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：徐工机械ROE近年开始上升 图6：徐工机械经营质量持续改善 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 6940 24101 15961 20578 营业收入 29131 40195 45122 48977 应收款项 18726 16518 23774 22966 营业成本 23629 31237 35181 38147 存货净额 9371 7608 13498 13088 营业税金及附加 184 402 429 421 其他流动资产 1142 1285 1463 1691 销售费用 1652 2251 2527 2743 流动资产合计 36179 49513 54695 58324 管理费用 2166 3476 3892 4218 固定资产 7536 6811 6110 5416 财务费用 318 204 186 186 无形资产及其他 1983 1905 1826 1748 投资收益 284 0 161 148 投资性房地产 3111 3111 3111 3111 资产减值及公允价值变动 (374) (490) (471) (445) 长期股权投资 960 1167 1280 1424 其他收入 48 0 0 0 资产总计 49770 62506 67022 70024 营业利润 1140 2136 2597 2966 短期借款及交易性金融负债 3935 6939 6225 5700 营业外净收支 14 108 81 68 应付款项 13154 20119 22587 23532 利润总额 1154 2244 2678 3033 其他流动负债 3816 4968 5823 6246 所得税费用 125 224 295 334 流动负债合计 20905 32026 34635 35477 少数股东损益 8 16 19 21 长期借款及应付债券 4796 4796 4796 4796 归属于母公司净利润 1021 2003 2364 2678 其他长期负债 14 14 14 14 长期负债合计 4810 4810 4810 4810 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 25714 36835 39445 40286 净利润 1021 2003 2364 2678 少数股东权益 38 50 65 83 资产减值准备 (177) (24) (37) (37) 股东权益 24018 25621 27512 29655 折旧摊销 864 862 907 944 负债和股东权益总计 49770 62506 67022 70024 公允价值变动损失 374 490 471 445 财务费用 318 204 186 186 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 1439 11921 (10037) 2319 每股收益 0.15 0.26 0.30 0.34 其它 182 36 52 54 每股红利 0.07 0.05 0.06 0.07 经营活动现金流 3701 15289 (6279) 6404 每股净资产 3.07 3.27 3.51 3.79 资本开支 (103) (525) (562) (580) ROIC 4% 11% 13% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 4% 8% 9% 9% 投资活动现金流 (217) (731) (675) (725) 毛利率 19% 22% 22% 22% 权益性融资 2706 0 0 0 EBIT Margin 5% 7% 7% 7% 负债净变化 836 0 0 0 EBITDA Margin 8% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (460) (401) (473) (536) 收入增长 72% 38% 12% 9% 其它融资现金流 (4938) 3004 (713) (526) 净利润增长率 389% 96% 18% 13% 融资活动现金流 (1481) 2603 (1186) (1061) 资产负债率 52% 59% 59% 58% 现金净变动 2004 17161 (8141) 4618 息率 1.8% 1.6% 1.9% 2.1% 货币资金的期初余额 4936 6940 24101 15961 P/E 22.2 12.7 10.7 9.5 货币资金的期末余额 6940 24101 15961 20578 P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 企业自由现金流 3537 14805 (6939) 5752 EV/EBITDA 21.6 16.9 16.2 15.0 权益自由现金流 (565) 17625 (7818) 5061 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10