261027-盐津铺子0028472026年三季报业绩交流会

盐津铺子三季度业绩承压，品类分化渠道调整延续

一、三季度业绩表现

• 整体承压：受宏观环境、去年高基数、渠道调整和成本压力影响，单季度收入利润均受影响。
• 外部背景：经济环境及去年高基数导致业绩压力。
• 品类格局：六大品类中多数同比负增长，但大单品战略确立，鹌鹑蛋和深海零食高增，魔芋承压，其余品类恢复正增长。
  • 高增品类：鹌鹑蛋增速超50%，深海零食增速超30%。
  • 恢复品类：豆干、烘焙、薯片、果冻均恢复正增长，增速约10%。
  • 魔芋品类：1-9月收入与去年持平，三季度收入承压。
• 分渠道看：电商和散装承压，线下增长且零食量贩增速最高。
  • 电商渠道：同比下滑约36%。
  • 线下渠道：整体同比增长3%。
  • 高势能会员渠道：线下渠道中增速最高的是高势能会员渠道、零食量贩。
  • 定量流通与散装：定量流通因大客户改革收入持续承压；散装也承受较大增速压力。

二、魔芋品类分析

• 核心定位：仍定位核心大单品，成本下降尚未体现在三季报，2027年靠新品和渗透率恢复增长。
• 成本进展：魔芋采购价格已下降，但幅度不大，暂未反映到报表中，预计四季度中或2027年享受成本红利。
• 竞争格局：市场仍由头部两家掌握竞争优势，盐津铺子依靠麻酱口味和渠道渗透竞争。
  • 口味优势：麻酱口味仍有渗透率提升空间。
  • 渠道空间：定量流通渠道内部有较大市场空间和售点可供开拓；盐津铺子售点数量相较其他头部玩家仍有较大提升空间。
  • 计划延后：售点提升计划有一定延后，需等待大商制调整完成。
• 2027年增长抓手：
  • 新品开拓：2026年下半年推出贡菜魔芋（首款辣味产品），2027年将推出更多辣味口味型魔芋，并在口感、风味、复合调味方面进一步研发。
  • 麻酱素毛肚渗透率提升：该产品在电商渠道低费率支持下维持稳定复购率，品牌与口味忠诚度持续夯实，定量流通渠道2027年转入开拓阶段将带动渗透率提升。

三、鹌鹑蛋品类分析

• 市场地位与成本：已取得绝对领先市占率，全产业链使成本稳定，目前约为10-11元/公斤。
• 增长表现：前三季度维持50%以上增速。
• 产能释放：南京鹌鹑蛋养殖基地分阶段扩产，三期预计2027年上半年投产，四期建设即将启动。
• 竞争壁垒：通过原材料自供、营养研究和差异化产品构建竞争壁垒，代表产品为糖心鹌鹑蛋。

四、深海零食品类分析

• 市场地位：总体量在相关子分类中位居前列，符合消费者健康生活诉求和全球补蛋白趋势。
• 成本压力：进口深海鱼糜价格上涨约40%，公司通过海外供应商合作保障供应。
• 增长表现：2026年较好表现来自全球补蛋白市场风潮和公司十余年厚积薄发，在零食量贩、定量流通、电商等多个渠道增速可圈可点。
• 研发计划：计划向海外学习先进工艺，向内洞察国内消费者需求，继续挖掘产品延展性，预计2027年维持相对稳健增速。
• 品牌结构：通过主品牌、“但是一度鲜”和“存取”三个品牌做产品运营，规划高端线、大众线等不同方向匹配对应消费人群。
• 营销费用：主要以渠道费用为主。

五、定量流通渠道调整

• 转型方向：从小客户制转向大商制。
• 调整性质：顺应市场经济环境的主动调整。
• 好转预期：调整预计年底结束，2027年出现明确好转迹象。
• 重回商超：基于新商超、新零售机会，用稳定大商推广大单品。
• 渠道价值：覆盖面广、品牌露出效应好。
• 大商推进进度：符合预期，更多细节待渠道恢复扩展后披露。
• 大商与小商关系：非同时保留关系，选择更适合大单品推广、未来经营更稳健的方式。

六、电商渠道调整

• 收入表现：三季度仍拖累收入，但下滑增速收窄。
• 平台环境：各大电商平台大环境不利于通过费用投入提升电商收入。
• 渠道定位：未来是品牌宣发和新品投放的重要渠道，当前月销水平预计接近底部。

七、零食量贩和山姆渠道

• 零食量贩：三季度收入稳健增长，净利率维持正常水平，收入占比约40%，与“明明很芒”合作良性，产品复购是提升渗透率的关键。
• 山姆：三款在售产品表现领先，公司正沟通共创第四款产品，2027年存在自然增长机会。

八、利润率与费用

• 利润影响：社保补缴、费用提升和原材料涨价共同影响利润。
• 中长期目标：仍以净利率15%为目标，2027年净利润水平预计较2026年改善。
• 销售费用率：短期提升，2027年收入恢复后存在下降空间。
• 渠道净利率：定量流通受双向挤压，线上净利率明显回升，其他线下渠道净利率稳定。

九、海外市场

• 区域策略：东南亚主推风味零食，欧美及高收入地区尝试拓展高蛋白零食。
• 当前进度：仍处消费者教育阶段。
• 2027年预期：维持稳健表现。

十、业绩指引

• 2026年：暂不给出明确预期，判断定量流通和电商渠道调整可能延续。
• 2027年：预计至少恢复高个位数左右收入增长，但该判断不构成明确承诺。
• 增长假设：包括魔芋企稳、鹌鹑蛋深海稳健、其他品类正常化，以及定量流通和电商恢复、量贩及山姆开店增长。