泡泡玛特26Q3业绩下滑 海外调整与门店扩张策略更新

泡泡玛特2026年第三季度业绩下滑，海外调整与门店扩张策略更新

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年第三季度营收同比下滑45-50%，主要受海外市场大幅回落影响。国内线下渠道微降，线上渠道显著下滑；海外亚太、美洲及欧洲市场均出现65%-75%的跌幅，但三季度末已趋稳，预计四季度旺季将实现环比增长。
• 财务分析：毛利率因海外占比下降、部分产品降价促销及新店费用增加而小幅下滑。2026年上半年集团毛利率预计较H1下降不超过2pct。
• 战略调整：公司战略转向重视单店质量，旗舰店带动品牌和拉新但不会成为核心目标。

全球门店扩张策略

• 旗舰店进展：
  • 欧洲：巴黎旗舰店于2026年9月正式开业，米兰旗舰店预计2027年第一季度开业，巴黎第二家旗舰店将开业。
  • 英国：伦敦旗舰店已于上周五开始试营业，预计约一个月后撤除围挡。
  • 国内：公司在杭州、长沙和新加坡分别开出城市级旗舰店，这些门店销售均超出预期，国内旗舰店产出、客流、拉新和转化率均优于高表现门店，2026年10月国内旗舰店自身销售数据环比8月基数高点仍实现双位数增长。国内还有一家重要门店预计2026年底开业。
  • 美国：美国市场三季度末正式突破100家店，纽约第一家旗舰店预计2026年底开业，第二家预计2027年上半年开业。
• 扩张重点：在欧美市场仍有较多优质点位，未来会继续在全球新开高质量门店。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026年收入约310亿元（同比-16%），经调整净利润87亿元（同比-33%）。
• 估值：对应估值17倍，较中报后市场预期的100e+利润下修约20%。
• 市场关注：公司今年持续精细化运营调整，关注后续经营层面拐点。