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产品侧：泡泡玛特推出首款mini可动人偶盲盒「HACIPUPU秘境物语」，BJD有望成为继搪胶毛绒后又一重要品类。5月上新9款盲盒，较4月减少6款，同比低于2025年同期（12款），产品均价约86.5元/个。BJD品类探索历程：2019年推出首款BJD产品「小红帽MOLLY」，2020年列为四大核心品类，2022年推出SKULLPANDA系列，2025年「Zsiga向往之处」和「叛桃WINTER BREAKOOTD」热度显著。公司对BJD品类探索偏克制，首次将BJD加入盲盒体系，建议关注后续表现。
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乐园侧：泡泡玛特城市乐园将围绕THE MONSTERS与DIMOO两大IP开放三大全新区域和五个大型游乐设施，提升可玩性与故事感。7月30日全面开放，新增「LABUBU精灵部落」区域和「奇遇森林漫游」高空轨道车。计划2027年启动二期建设，新增SKULLPANDA和星星人主题场景。建议关注后续SKULLPANDA和星星人场景类产品落地情况。
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新业态：甜品业务首店落地阿那亚，店内产品包括现烤面包、季节限定甜品、特调饮品等。POPBAKERY已在全国拥有31个主题甜品快闪点位。甜品业务本质为IP消费场景延伸，通过形成“甜品+茶饮+咖啡”的复合消费场增加IP曝光场景与陪伴时间，提高消费频次与用户粘性。
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海外侧：截至2026年5月末，中国港澳台及海外共拥有270家零售店，337家机器人商店。5月新增点位包括澳大利亚、马来西亚、美国、泰国、英国等地的直营店、快闪店和机器人商店。海外本地化持续推进，泰国推出Dimoo九周年签售会，韩国上线aespa泡泡玛特打卡活动等。美加墨世界杯期间，LABUBU作为首个获得官方授权的潮玩IP亮相，合作权益包括7大品类联名产品开发、全球发售、独家快闪店等。预计LABUBU借世界杯切入男性体育迷圈层，实现二次破圈。
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催化剂：6月世界杯窗口开启，LABUBU复古理发店系列新品临近，叠加北美市场营销与快闪店计划推进，有望承接FIFA流量外溢推动IP实现二次破圈。市场短期聚焦LABUBU新品首发销售与二手热度情况，重点验证头部IP健康度、海外修复节奏、高价产品与毛绒品类对利润结构的影响。
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投资建议：短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，IP多业态扩张有望贡献持续增量。预测FY2026E-FY2028E年收入为424/482/549亿元，同比增长14.2%/13.7%/13.8%；经调整净利润分别为139/158/179亿元，同比增长6%/14%/14%。当前股价对应经调整PE分别为14/12/11倍。维持“推荐”评级。
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风险提示：全球宏观经济与消费环境波动；行业竞争加剧；新IP孵化或重点IP表现不及预期；海外拓展不及预期。
