海外IP潮玩跟踪系列：乐高：产品组合创新推动需求增长双位数，持续扩张全球产能

优于大市 产品组合创新推动需求增长双位数，持续扩张全球产能 投资评级：优于大市（维持） 商贸零售 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090004 事项： 乐高集团公布2025年上半年业绩情况：收入增长12%达到346亿丹麦克朗（约386亿人民币），创历史新高，营业利润增长10%达到90亿丹麦克朗（约100亿人民币），净利润增长10%达到65亿丹麦克朗（约73亿人民币） 国信零售观点：乐高作为经营近百年的全球龙头玩具公司，业绩仍能实现双位数增长主要源于：1）不断产品推新，进一步拓展年龄群和女性群体。2025上半年共上新314款新产品，创下历史纪录，其中与F1方程式赛车新合作的产品，把握了大奖赛的品牌宣传机遇和成年消费群体。发起一项名为“SheBuiltThat”的活动，鼓励女孩们发挥自己的创造力作为拼搭者。2）全球扩张，设立区域配送中心增强供应链灵活性。其中西欧、中东欧、中东及非洲市场尤为突出。3）头部IP联名合作，计划2026年将推出乐高®神奇宝贝带给消费者。 乐高近年来业绩的持续增长，实际上进一步佐证了产品创新、IP势能对于潮玩企业发展的重要性。全球市场受益于情绪消费、悦己消费的崛起，潮玩行业仍有较大发展空间，其中兼具文化适配广度、产品创新能力和生态运营深度的企业更易成长壮大。建议关注IP潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭IP类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且IP运营属性持续提升的龙头名创优品等。 评论： 乐高收入及营业利润均实现双位数增长，产品创新、全球供应链拓展成重点 乐高集团公布2025年上半年业绩情况：收入增长12%达到346亿丹麦克朗（约386亿人民币），创历史新高，营业利润增长10%达到90亿丹麦克朗（约100亿人民币）。净利润增长10%达到65亿丹麦克朗（约73亿人民币）。集团业绩表现超过玩具行业整体水平。 资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理 一、产品创新维度：1）2025年上半年，乐高集团已推出314款全新产品套装，创下历史纪录。2）满足不同群体的消费需求，2024年扩展的乐高花植系列在情人节和母亲节等购物季广受欢迎，同时，与一级方程式赛车（Formula1®）合作在F1大奖赛期间成功推出了一系列新品。此外，乐高集团还发起了“世界任她搭”品牌活动，鼓励女孩们发挥她们的创造力，成为新一代建设者。 产品维度，公司也会把握优质IP的合作机遇，计划2026年将推出乐高®神奇宝贝带给消费者。 二、全球供应链拓展：1）扩大全球版图，越南工厂已投产，占地15万平方米，将推动亚太地区的长期增长。同时，墨西哥和匈牙利的工厂也在持续扩建中。2）强化区域配送中心建设，提高供应链灵活性和缩短配送时间。2025年比利时和越南的区域配送中心启用，此外公司正在美国弗吉尼亚州投资超过15亿美元，用于建设一座新工厂和一个18.5万平方米的区域配送中心，预计均于2027年投入运营。 三、线下门店零售体验创新：乐高2025年上半年新开24家品牌零售门店，在全球54个市场的品牌零售店总数达到1079家。作为持续数字化的一部分，集团还投资于新技术和平台的应用，为儿童、消费者及零售合作伙伴创造更卓越的品牌体验，同时提升员工的工作效率和工作方式。 资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：乐高集团官网、国信证券经济研究所整理 投资建议： 乐高近年来业绩的持续增长，实际上进一步佐证了产品创新、IP势能对于潮玩企业发展的重要性。全球市场受益于情绪消费、悦己消费的崛起，潮玩行业仍有较大发展空间，其中兼具文化适配广度、产品创新能力和生态运营深度的企业更易成长壮大。建议关注IP潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭IP类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且IP运营属性持续提升的龙头名创优品等。 风险提示： 消费景气度不及预期；产品创新不及预期；版权保护不足带来盗版和恶行竞争。 相关研究报告： 《2025年7月社零数据点评-社零同比增长3.7%，主要可选消费品增长稳健》——2025-08-17《商贸零售行业8月投资策略-政策引导反内卷与谋增量，短期聚焦中报绩优龙头》——2025-08-06《商贸零售行业2025年中期投资策略-产品驱动叠加调改创新，新质消费彰显增长韧性》——2025-07-16《商贸零售行业7月投资策略暨二季报前瞻-积极把握兼具业绩确定性及成长性的新消费标的》——2025-07-07 《消费增长新范式思考之三-70后至00后的新兴消费变迁史，是轮回还是演进？》——2025-06-25 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032