纺织服装海外跟踪系列五十六：阿迪达斯品牌2024年收入增长13%，2025年指引维持双位数增长
事项： 公司公告：2025年3月5日，阿迪达斯披露2024财年及第四季度业绩。全年收入236.83亿欧元，同比+10.5%，不变汇率收入+12.0%；净利润7.64亿欧元。四季度收入59.65亿欧元，同比+24.0%，不变汇率收入+19.0%； 净利润亏损3900万欧元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，盈利水平显著修复，DTC和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长；2）2024财年业绩：全年不变汇率收入+12%（剔除Yeezy为+13%），毛利率同比提升3.3个百分点。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受三叶草、足球、训练系列驱动，收入+17%；服饰受足球复古球衣、Z.N.E.系列推动，收入+6%。 分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+14%/15%/6%，其中电商渠道剔除Yeezy后增长18%。3）2024财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+19%，营业利润扭亏为盈至5700万欧元。分区域看，除日本/韩国地区外均收入实现双位数增长；分渠道看，批发和DTC渠道收入分别同比增加25%和15%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+26%/11%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布2025财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标17-18亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：2024年业绩好于管理层指引、四季度增长提速，2025年主品牌双位数增长指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯2024财年收入和营业利润均好于管理层指引，此前几个季度已连续上调指引，主品牌不变汇率收入增长13%，所有市场、渠道及品类均实现正向增长，四季度除日韩以外地区市场均实现双位数增长，且收入增长环比提速，大中华区Q4收入增长加速至16%，全年收入+10%；北美市场Q4恢复双位数增长，库存压力缓解，批发订单回暖。公司公布2025财年指引，预计收入高个位数增长、主品牌双位数增长，营业利润目标17-18亿欧元，盈利持续改善。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。 评论： 业绩和指引核心观点：全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，盈利水平显著修复，DTC和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长 阿迪达斯2024财年业绩复苏势头强劲、盈利水平显著修复，收入和营业利润均好于管理层此前指引，不变汇率收入+12%（原业绩指引+10%），剔除Yeezy影响，主品牌不变汇率收入+13%；营业利润同比+399%至13.37亿欧元（原业绩指引12亿欧元）。DTC和批发渠道收入均双位数增长；除北美外其余市场收入均实现双位数增长，其中大中华区不变汇率收入+10%（Q4提速至16%）。 图1：阿迪达斯FY2024Q4（截至2024/12/31）业绩和指引 2024财年业绩：不变汇率收入+12%好于管理层指引，盈利水平显著修复 2024财年公司实现收入236.83亿欧元,同比+11%，不变汇率收入+12%。Yeezy库存清仓贡献约6.5亿欧元收入，若剔除2年Yeezy销售额的影响，阿迪达斯品牌业务不变汇率收入增长13%。营业利润同比增长398%至13.37亿欧元，含Yeezy业务贡献的2亿欧元利润，营业利润率提升至5.6%；净利润7.64亿欧元。年末库存金额49.89亿欧元（同比+11%），处于健康水平。杠杆比率显著改善，调整后的净借款与EBITDA的比率改善至1.5倍（2023年为3.3倍）。 图2：公司历年收入与变化情况 图3：公司历年归母净利润与变化情况 收入拆分来看： 分地区：剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期 1）欧洲地区：2024财年收入同比+19.8%至75.51亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+20%，收入表现超彭博预期；营业利润同比增长74.3%，营业利润率同比+6.1百分点至19.7%。 2）北美地区：2024财年收入同比-1.7%至51.28亿欧元，不变汇率收入-2%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+1%，虽然收入不及彭博预期，但美国批发业务在四季度的订单达到了双位数的增长，根据第四季度和明年一季度的订单情况，公司对于北美市场的前景表示乐观。营业利润同比+75.8%，营业利润率同比+4.1百分点至9.4%。 3）大中华区：2024财年收入同比+8.4%至34.59亿欧元，不变汇率收入+10%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+10%，收入表现超过彭博预期，管理层表示正在夺回中国市场份额，计划加大本土化产品开发，对团队工作表示满意，对近期前景也态度乐观；营业利润同比增长29.1%，营业利润率同比+3.3百分比至20.6%。 4）新兴市场：2024财年收入同比+16.1%至33.10亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+20%；营业利润同比增长19.7%，营业利润率同比提升0.3百分点至22.3%。 5）拉美地区：2024财年收入同比+21.0%至27.72亿欧元，不变汇率收入+28%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+28%；营业利润同比+27.4%，营业利润率同比+1.1百分点至22.1%，收入和利润表现超过彭博预期。 6）日本/韩国：2024财年收入同比+3.6%至13.39亿欧元，不变汇率收入+10%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+17%；营业利润同比+10.1%，营业利润率同比+1.3百分点至22.0%。 分品类：不变汇率角度：1）鞋类：全年收入+17.0%至139.75亿欧元，得益于Originals、Football、Training的强劲双位数增长，以及通过扩展价格带满足消费者需求。2）服饰：全年收入+6.0%至82.16亿欧元，上半年受北美保守销售策略影响，下半年通过差异化产品（如Originals的Adicolor/Firebird系列、足球复古Trefoil球衣及Z.N.E.创新运动服）实现加速。3）配饰：全年收入同比增长2%至14.99亿欧元，主要受益于下半年库存优化及产品组合改善，各品类本地化产品成功渗透市场。 分渠道：不变汇率角度，批发和DTC渠道收入分别同比增加14%和11%，均实现双位数增长。1）批发渠道：收入快速增长14%，体现产品高售罄率推动补货及市场库存健康化后的进货信心。2）DTC渠道：收入增长11%（剔除Yeezy影响后收入增长16%），其中自有商店渠道收入增长15%，反映公司全价概念店的强劲增长；电商渠道收入增长6%（剔除Yeezy影响后收入增长18%），主要由于折扣活动减少及全价销售占比提升，业务组合优化推动电商利润率改善。 图4：阿迪达斯2024年分地区不变汇率收入增速(公司整体及剔除Yeezy外，阿迪达斯品牌的基本业务) 货运成本改善、健康的存货水平、折扣减少及产品结构优化推动全年毛利率显著提升。FY2024全年基本毛利率同比提升3.3个百分点至50.8%，主要受益于货运成本下降、库存周转效率提高、折扣活动减少及高端产品组合优化；尽管上半年汇率波动对毛利率造成负面冲击，但四季度汇率影响已明显缓解。 SG&A费用率同比下降0.8个百分点至46.2%，其中营销推广费用率同比微增0.2个百分点至12.0%，主要用于支持全球品牌活动与重大体育赛事营销；运营管理费用率下降1.0个百分点至34.2%，体现运营效率提升，但包含约2亿欧元一次性重组费用及1亿欧元慈善捐赠支出。 营业利润同比增长近4倍至13.37亿欧元，营业利润率提升4.4个百分点至5.6%，其中Yeezy库存清仓贡献约2亿欧元利润（2023年贡献3亿欧元）；持续经营业务净利润达8.24亿欧元，相较上年净亏损5800万欧元实现根本性扭转，基本EPS回升至4.24欧元。 公司存货管理持续优化，年末库存49.89亿欧元保持健康水位（同比+10%），支撑阿迪达斯主品牌2025年双位数增长目标。杠杆率显著改善，调整后的净借款与EBITDA的比率从3.3倍降至1.5倍，董事会提议股息翻倍至每股2欧元，派息率达43%彰显经营信心。 图5：公司历年利润率变化情况 图6：公司历年费用率与变化情况 图7：阿迪达斯库存变动 2024财年第四季度：不变汇率收入增长19%，除日本/韩国地区均实现双位数增长，毛利率提升5.2个百分点 FY2024Q4公司收入59.65亿欧元，同比+24%，不变汇率收入+19%，Yeezy库存清仓贡献约5000万欧元收入，若不包括过去两年Yeezy系列销售额增长18%。北美市场结束连续下滑在Q4实现双位数增长。公司持续优化产品组合，毛利率同比提升5.2个百分比至49.8%；营业利润扭亏为盈，达到5700万欧元（上一年：-3.77亿欧元）。 图8：公司单季度收入与增长情况 图9：公司单季度净利润与增长情况 收入拆分来看： 分地区：除日韩外其他地区收入均实现双位数增长，且收入增长环比提速 1）欧洲地区：FY2024Q4收入同比+26.3%至17.54亿欧元，不变汇率收入+19%；营业利润同比增长170.8%，营业利润率同比提升4.3个百分点至18.5%，营业利润表现超彭博预期。 2）北美地区：FY2024Q4收入同比+15.8%至13.42亿欧元，不变汇率收入+15%，批发渠道订单回暖；营业利润同比扭亏（上年亏损8百万欧元），营业利润率回升至6.9%，管理层对2025年北美复苏前景表示乐观。 3）大中华区：FY2024Q4收入同比+18.5%至7.94亿欧元，不变汇率收入+16%；营业利润同比+100%实现扭亏，但营业利润率仅0.5%，主要受一次性费用拖累，核心经营改善趋势显著。 4）新兴市场：FY2024Q4收入同比+26.3%至9.40亿欧元，不变汇率收入+21%；营业利润同比+16.5%，营业利润率20.3%保持行业领先，营业利润超彭博预期。 5）拉美地区：FY2024Q4收入同比+68.5%至8.07亿欧元，不变汇率收入+31%；营业利润同比+151.4%，营业利润率22.4%同比提升7.4个百分点，主要得益于赛事营销、本地化产品和成本优化。 6）日本/韩国：FY2024Q4收入同比+5.3%至3.18亿欧元，不变汇率收入+9%，DTC渠道增长18%；营业利润同比-18%，营业利润率12.9%短期承压，主要由于东京旗舰店改造投入所致。 分品类：不变汇率角度：1）鞋类：第四季度收入+26.0%至33.90亿欧元，秋季冬季新品迭代加速，Supernova/Z.N.E.创新跑鞋及Ultraboost升级款拉动货架空间扩张 ，Retro Running复古线（SL72/Tokyo）孵化成功。2）服饰：第四季度收入+11.0%至21.94亿欧元，足球国家队复刻球衣（阿根廷/巴西主场款）、Terrex硬壳冲锋衣带动品类增长。3）配饰：第四季度收入+7.0%至3.80亿欧元，不及彭博预期，主要由于清库存收尾阶段拖累增长，公司积极优化本地化产品组合（如拉美足球周边、亚洲限定款）支撑韧性，提升高毛利功能性配件（如运动袜、护具）占比改善盈利。 分渠道：不变汇率角度，批发和DTC渠道收入分别同比增加25%和15%。1）批发渠道：收入快速增长25%，是全年最高单季增速，欧洲/北美补货需求增加，主要由于足球赛事营销和节日季备货双周期共振。 2）DTC渠道：收入+15.0%，剔除Yeezy后增速达21.5%；其中自有商店渠道收入增长18%，反映公司全价概念店的强劲增长；电商渠道
