纺织服装海外跟踪系列六十二：阿迪达斯品牌二季度收入增长12%，受关税影响维持全年指引

优于大市 阿迪达斯品牌二季度收入增长12%，受关税影响维持全年指引 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2025年7月30日，阿迪达斯披露2025财年第二季度及上半年业绩。二季度收入59.52亿欧元，同比+2.2%，不变汇率收入+8.0%，主品牌不变汇率收入+12.0%；净利润3.75亿欧元。上半年收入121.05亿欧元，同比+7.3%，不变汇率收入+10.0%，主品牌不变汇率收入+14.0%；净利润8.11亿欧元。 国信纺服观点： 1）业绩和指引核心观点：第二季度收入不及彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期；上半年所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除Yeezy影响），主要受关税成本增加影响管理层维持全年指引；2）2025财年第二季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%，公司毛利率提升0.9百分点。分地区看：二季度除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除Yeezy其他地区均实现双位数增长；上半年全部地区双位数增长；分品类看：二季度服装增长领先（+17%），公司专业和生活品类均实现双位数增长；分渠道看：渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除Yeezy均实现双位数增长；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标17-18亿欧元；若无关税影响，指引可能上调至少2亿欧元。4）关税相关：下半年成本预计增加2亿欧元，第二季度已受影响。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：全年主品牌双位数增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯品牌2025二季度/上半年收入分别增长12%/14%，二季度所有区域、渠道及品类均实现中单至双位数的正向增长，除欧洲有高基数影响外、其他地区均双位数增长，服装接力鞋子引领增长，批发连续两季双位数增长。在美国关税上涨的压力下，公司预计下半年成本增加2亿欧元的基础上，仍维持全年指引，对全年主品牌双位数的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。 评论： 业绩和指引核心观点：第二季度收入不及彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期，上半年所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除Yeezy影响），主要受关税成本增加影响管理层维持全年指引 阿迪达斯2025Q2业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%（公司整体+8%），营业利润同比+58%至5.46亿欧元，剔除Yeezy利润基数影响后主品牌盈利增长更显著。各区域、渠道、品类均实现中单至双位数的增长，专业和时尚、鞋和服品类共同发力。全年指引维持不变，主要受美国关税不确定性影响，预计造成下半年成本增加2亿欧元。 2025财年第二季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，公司毛利率提升0.9百分点，盈利水平好于彭博一致预期 FY2025Q2公司整体/阿迪达斯品牌货币中性收入分别增长8%/12%；毛利率同比提升0.9个百分点至51.7%，营业利润同比增长58%至5.46亿欧元，营业利润率同比提升3.2个百分点 至9.2%，净利润同比增长77%至3.75亿欧元。季末库存金额52.61亿欧元（同比+16%），库存增长主要与去年的低基数、提前的产品采购以及下半年的计划增长有关。业绩驱动因素：创造品牌热度，延长现有系列的生命周期，创造新的系列，并将品牌势头扩展到服装领域，同时在各个专业产品中也看到了强劲的增长，跑步类别在第二季度领先。第二季度9.2%和上半年的9.6%的营业利润率均高于管理层最初的计划，得益于收入的增加、非常强劲的毛利率以及更严格的成本控制。 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 收入拆分来看： 分地区：二季度除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除Yeezy其他地区均实现双位数增长；上半年全部地区双位数增长 1）欧洲地区：FY2025Q2收入增长7%（包括Yeezy影响后为4%），受去年欧洲杯高基数影响（缺失约1亿欧元），但预计下半年恢复双位数增长。 2）北美地区：FY2025Q2收入增长15%（包括Yeezy影响后为8%），美国市场表现强劲，但面临关税不确定性。 3）大中华区：FY2025Q2收入增长11%（包括Yeezy影响后为2%），连续双位数增长，本地化策略（如产品设计和营销）见效。 4）新兴市场：FY2025Q2收入增长14%（包括Yeezy影响后为12%），部分市场受地缘冲突影响，但整体表现稳健。 5）拉美地区：FY2025Q2收入增长23%（包括Yeezy影响后为22%），持续强劲，墨西哥市场重夺领导地位6）日本/韩国：FY2025Q2收入增长15%（包括Yeezy影响后为13%），管理变革后市场地位提升。 •上半年：所有区域均实现双位数货币中性增长，拉丁美洲（+25%）和新兴市场（+19%）领先。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：标“*”地区数据因披露口径更改，从FY24Q1开始停止更新 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 分品类：二季度服装增长领先，公司专业和生活品类均实现双位数增长 1)鞋类：Q2收入+9%（包括Yeezy影响后为3%）至34.8亿欧元（占比58%），秋季冬季新品迭代加速，跑步（超25%增长）、训练（超20%增长）及专业篮球品类双位数增长。 2)服饰：Q2收入+17%至20.3亿欧元（占比34%），主要依靠三叶草、训练、跑步、高尔夫和专业运动类别带动，创新设计见效。 3)配饰：Q2收入+7%至4.5亿欧元（占比8%），其中球类业务表现良好，并且由于世界杯，这一趋势将持续至2026年。 专业类（Performance）vs.生活类（Lifestyle）：1）专业类（Performance）增长12%： •跑步：引领增长（超25%），Adizero技术平台迭代加速（Adios ProEvo2代、Boston 13跑鞋），伦敦马拉松双冠军验证产品力，轻量竞速鞋Adios Pro4拉动溢价。•训练：增长超20%，Dropset/Rapidmove鞋款及Essentials/Power服饰表现优异，体现品牌全方位产品日益受欢迎。•篮球：双位数增长，球星签名款持续迭代（AnthonyEdwardsAE1、HardenVol.9、Dame9），频繁上新维持热度。•足球：收入持平去年（含欧洲杯高基数），F50足球靴成增长亮点（女足专属款Sparkfusion上市），梅西/萨拉赫代言激活品牌专业形象。 2）生活类（Lifestyle）增长13%： Originals和Sportswear均双位数增长，Terrace和Retro Running系列持续热销，其中包括备受追捧的动物印花和金属色版本的补货，以及以足球为主题的Samba系列；Low Profile系列需求和供应继续增长，其中芭蕾舞版本如Taekwondo Mei尤其受欢迎。三叶草系列的经典款如Firebird在多个渠道实现增长并贡献了两位数增长。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 分渠道：渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除Yeezy均实现双位数增长 1)批发渠道：Q2收入增长14%（包括Yeezy影响后为11%）； 2)DTC渠道：Q2收入+9%（包括Yeezy影响后为3%）；其中自有商店渠道收入增长9%（包括Yeezy影响后为8%），同店销售正增长；电商渠道收入增加9%（包括Yeezy影响后为-3%），聚焦全价销售（折扣率同比下降），优化新品线上首发占比。 上半年：批发增长16%，DTC增长12%（自营零售+11%/电商+13%），渠道增长均衡。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 折扣收窄、产品和运输成本降低驱动毛利率提升。Q2毛利率同比提升0.9个百分点至51.7%，阿迪达斯品牌毛利率同比提升1.2百分点。主要得益于折扣减少以及产品和运输成本降低，这些因素超过了汇率和业务组合的不利影响。增加关税带来的初步负面影响也对毛利率产生了压力。 SG&A费用率同比下降2.5个百分点至42.8%，其中营销费用率小幅-0.1百分点至12.0%，运营管理费用因效率提升同比-2.3百分点。 营业利润同比增长58%至5.46亿欧元，营业利润率同比提升3.2个百分点至9.2%，剔除去年同期约5000万欧元的Yeezy利润贡献后，核心利润提升更强劲；净利润同比增长77%至3.75亿欧元。 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 管理层业绩指引：主要受关税成本增加影响，维持全年指引 货币中性收入：预计高单位数增长，阿迪达斯品牌双位数增长；营业利润：预计17亿至18亿欧元（2024年为6.5亿欧元，不包括Yeezy收入和利润）；正面因素：上半年业绩超预期、订单强劲（尤其Q3-Q4）、品牌热度提升；风险因素：美国关税（潜在成本增加2亿欧元）、宏观经济波动（如通胀影响需求）和地缘冲突；公司表示，若无关税影响，指引可能上调至少2亿欧元，但因不确定性维持保守。 关税相关表述：下半年成本预计增加2亿欧元，第二季度已受影响 直接成本增加：预计2025年下半年关税导致成本增加约2亿欧元。第二季度已受负面影响（双位数百万欧元），主要源于越南、印尼等产地关税上调。 缓解措施： -生产优化：将中国产能转向“中国对中国”策略，减少对美出口依赖，额外的产能用于其他非美国市场；-供应商合作：与供应商分担成本，供应商产能多国分布，会根据最终确定的关税优化分布；-定价策略：可能选择性提价，但需谨慎避免需求下降；间接风险：关税可能引发美国通胀，影响消费者需求，公司正监控订单取消情况（目前无取消）。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 投资建议：全年主品牌双位数增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善 阿迪达斯品牌2025二季度/上半年收入分别增长12%/14%，二季度所有区域、渠道及品类均实现中单至双位数的正向增长，除欧洲有高基数影响外、其他地区均双位数增长，服装接力鞋子引领增长，批发连续两季双位数增长。在美国关税上涨的压力下，公司预计下半年成本增加2亿欧元的基础上，仍维持全年指引，对全年主品牌双位数的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。 风险提示 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。 相关研究报告： 《国信证券-运动品牌行业专题-2025第二季度产品竞争回顾与分析》——2025-07-29《关税影响专题四：美越关税落地，“转运”判定参考与纺企产业链布局梳理》——2025-07-10《纺 织服装海 外跟踪系 列六十 一-耐克 管理层指 引最差时 间已过 ，2026财年 有望逐季 改善》——2025-06-28《纺织服装7月投资策略暨中报业绩前瞻-618运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好》