2026年1-9月债券市场分析报告

宏观动态

• 经济运行：三季度GDP同比增长4.5%，经济延续结构性分化，生产、外贸韧性较强，内需修复不足。高技术制造业和装备制造业增长较快，外贸景气度高，居民消费恢复偏缓，固定资产投资承压。
• 宏观政策：财政政策通过特别国债、专项债支持内需和投资，消费品以旧换新政策持续推进。央行维持流动性合理充裕，短期市场利率总体围绕政策利率平稳运行。
• 基准利率：10年期国债收益率整体震荡走低，受内需偏弱、资金面宽松和配置需求偏强共同推动。
• 人民币汇率：整体波动上升，受外贸强劲、经济平稳、稳增长与稳汇率政策支撑。

信用债发行

• 总体情况：1-9月信用债发行18,119只，规模16.93万亿元，同比分别增长1.11%、3.48%。发行利率维持低位，9月平均发行利率1.73%，较年初下降约24.6bp。
• 产业债：实体产业主体融资需求旺盛，电力设备、通信、电子等行业发债规模增幅明显。
• 城投债：发行规模3.87万亿元，产投债占比超三成。区域分化明显，期限结构拉长，短端占比回落。
• 特色债券：科创债交易所市场增幅显著，绿色债券发行节奏强劲。

违约与评级调整

• 违约：1-9月新增4家企业首次违约，较去年同期减少7家，主要集中在民企，行业涉及地产开发、汽车经销、教育培训及供应链物流。
• 评级上调：28家企业主体级别上调，主要为金融和城投企业，原因包括外部支持增强和自身经营财务改善。
• 评级下调：45家企业主体级别下调，行业分布分散，主要原因包括经营财务恶化、流动性压力和公司治理风险。
• 观察名单：11家企业主体被列入观察名单，主要为建筑装饰企业，原因包括行业调整、流动性紧张和治理合规风险。

债市展望

• 宏观：四季度经济有望延续企稳，全年经济增长目标可如期实现。CPI温和回升，PPI维持正增长但传导有限。10年期国债收益率预计在1.66%-1.74%区间内运行。人民币汇率大概率维持双向波动、温和偏强态势。
• 信用债发行：四季度发行规模整体保持平稳，“产业进、城投退”特征延续。产业债受稳投资政策驱动有望保持增长，科创债预计呈现结构性放量，城投债大概率延续结构性收紧。发行成本有望延续低位运行。