云天化深度研究报告：磷化工全产业链一体化龙头，资源壁垒深厚

云天化企业深度研究报告总结

一、云天化为磷化工全产业链一体化龙头，资源壁垒与规模优势显著

• 企业简介：云天化是我国磷化工与磷肥行业龙头企业，主要从事化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流等业务。公司控股股东为云天化集团有限责任公司（云南省国资委旗下），依托自有磷矿与煤炭资源，形成“磷矿—磷酸—磷肥/精细磷化工/新能源材料”一体化产业链。公司磷矿储量近8亿吨，原矿采选能力1450万吨/年，合成氨自给率95%以上，磷矿石实现完全自给；磷肥产量居行业首位。
• 企业产品布局：公司业务涵盖化肥（基础肥、功能肥、特种肥）、磷矿采选、磷化工（聚甲醛、饲料磷酸钙盐、黄磷及氟硅酸衍生化学品）与新材料（磷酸铁等新能源电池前驱体）、商贸物流。构建“磷矿—磷酸—磷肥/精细磷化工/新能源材料”一体化产业链，并向供应链运营转型。
• 营业收入及毛利率：2021—2025年，公司营业收入分别为632.49亿元、753.13亿元、690.60亿元、615.37亿元、484.15亿元；2026年上半年为228.21亿元（同比-8.92%）。同期归母净利润分别为36.42亿元、60.21亿元、45.22亿元、53.33亿元、51.56亿元；2026年上半年29.34亿元（同比+6.14%）。2025年收入下降主因公司主动压缩低毛利贸易业务、聚焦核心磷化工主业。整体毛利率保持稳健，2026年上半年盈利逆势增长。化肥（磷肥）是公司核心收入来源，2025年化肥板块收入270.98亿元、毛利率26.18%，磷肥产量463.88万吨、销量450.41万吨。聚甲醛、饲料磷酸钙盐、黄磷等精细磷化工产品盈利稳定，新能源材料（磷酸铁等）收入快速放量。
• 期间费用与研发投入：公司费用管控成效显著，财务费用由2021年的12.87亿元降至2025年的2.87亿元；研发投入由2021年的3.05亿元增至2025年的7.72亿元，占营业收入比例由0.48%提升至1.60%，研发人员增至228人。
• 客户情况：公司前五名客户销售额占比总体适中，2021—2025年分别为29.66%、27.71%、30.57%、26.77%、18.29%，2025年下降明显主因贸易业务收缩。客户结构以粮油贸易企业、化肥流通企业及海外客户为主，自制产品前五名客户占比约14%—21%。

二、磷化工行业发展现状：资源战略化与新旧动能转换并举

• 磷化工涵盖磷肥、磷化工与新能源材料：磷化工是以磷矿石为原料，经采选、酸解或热法加工制成磷肥、精细磷化工产品及新能源材料的产业。行业兼具资源属性与化工加工属性，受资源、环保与农业政策多重影响。
• 资源整合凸显矿化一体优势，政策调控主导磷肥出口下行：我国磷矿储量居全球前列，但高品位矿占比低。产能布局上，行业集中度显著提升，头部企业依托“矿化一体”全产业链优势。2026年1-8月，中国矿物磷肥及化学磷肥进口金额为7.57万美元，同比下降10.71%；出口金额为4.61亿美元，同比下降14.86%。
• 政策叠加强约束，多维驱动促升级：2025年至今，中国磷化工行业正处于“资源强约束、产业促升级、制造向智能、存量抓更新”的政策叠加期。政策导向全面推动行业向高质量、绿色化、集约化方向发展。
• “采、选、加”一体化企业为代表的梯队格局：国内磷化工已形成以“采、选、加”一体化企业为引领的竞争格局。云天化稳居综合龙头，兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、贵州磷化、新洋丰等亦为重要参与者。

三、磷化工行业发展趋势：资源战略化、新能源驱动与高端化

• 资源战略化与供给收紧：磷矿被正式列入国家战略性矿产资源目录，开采总量约束与全链条统筹管控趋严，资源稀缺性凸显。国内磷矿石供需仍偏紧，高品位矿价格高位稳固、低品位矿分化。具备自有磷矿与“矿化一体”能力的龙头企业资源价值重估。
• 新能源驱动：随着新能源汽车的不断发展，带动储能领域的磷酸铁锂需求高增长；2026-2028年磷酸铁锂对磷矿石消耗量预计由1689万吨增至2855万吨。新能源材料有望成为新利润增长极。
• 一体化与集中度提升：政策引导与资源约束下，行业集中度持续提升。龙头企业通过“优质资源+龙头企业”模式垂直整合产业链，行业进入强者恒强阶段。
• 精细化与高端化：行业由传统肥料向高纯磷化学品、功能性磷化学品、磷氟新材料、新型高效磷肥升级。湿法磷酸净化技术突破使低成本高纯磷酸成为可能；磷矿共伴生氟、硅资源回收延伸含氟新材料。