东吴宏观经济早班车 第168期 迷雾未散港股将何去何从

一、核心要点
港股当前并非合适增配时间节点，下行风险仍存在，上行因素不充分，反弹多为短期空头回补的资金驱动行为。核心时间观察窗口为10月美国中期选举前后，港股的走势将受选举结果与海外风险因素扰动。

二、关键海外风险因素

1. AI产业层面：市场对AI业绩要求苛刻，若民主党横扫美国参众两院，将对AI产业节奏、企业盈利及美国经济增长贡献产生负面冲击，当前市场已逐步定价民主党横扫两院的预期。
2. 地缘层面：美伊冲突为中长期问题，存在长期扰动性；特朗普在中选后仍可能采取升级地缘局势的动作，相关风险未被市场充分定价。

三、港股自身情况与基本面判断

1. 恒生科技指数跌回924点位，该位置仅为心理安全位而非基本面安全位，存在继续跌破的可能。
2. 港股以消费类资产为主，内需改善尚需时间，消费企业盈利好转缺乏支撑，基本面反转预期未出现。
3. 国内政策端未出现明确的提振政策，港股分子端改善预期不足，海外风险又对分母端形成传导，上行动能匮乏。

四、投资配置建议

1. 整体配置思路偏向防御，可关注低波红利类资产，契合四季度日历效应下红利资产相对表现较好的特点。
2. 短期弹性配置可关注美债收益率下行敏感品种（战术性）；港股AI中下游因基本面因素，反弹力度弱于美股，仅可少量关注共振节奏；个别AI硬件标的可看短期波动机会，但需以海外风险阶段性降波为前提。

五、风险与后续关注

1. 海外风险因素（AI、地缘、美债美股、欧债市场）短期存在不确定性，可能在1-2周内发生反转，需持续观察。
2. 海外资金处于多空博弈状态，过去两周经历大幅出杠杆，当前操作思路不明确，需关注后续资金动向。