方正大制造周周谈20261025

核心观点与关键数据

• 特斯拉产业链投资机会：自特斯拉Roadmap发布会起，产业链行情受多事件催化，包括NPI进展、机器人本体制造进度、通用大模型厂商布局及特斯拉2027年底出产2万台新机器人的预期。市场预期更新，产业链上周出现超额收益，板块性结构性机会渐入佳境，行情有望延续。
• 特斯拉机器人进展：长沙三季度业绩会确认弗雷蒙特产线早期生产启动，量产节奏短期谨慎但中长期乐观，马斯克预计周产2万台需一年多时间，对外客户交付预计2027年底。生产启动确定性提升，大规模交付难度大但指引明确，供应链机会可早于整机销售出现。
• 通用大模型厂商布局：OpenAI CEO奥特曼表示2027年将展示机器人演示，招聘覆盖电机等领域，表明其在机器人领域的深入布局。DeepMind持续推进机器人相关技术。英伟达柏林GTC上进一步阐述机器人平台，增加参考人形机器人数据集运行框架及仿真工具研发。
• 机器人产业推进力量：整机企业推进产品制造，模型企业提升机器人智能能力，平台型企业降低开发部署门槛，共同扩大机器人产业实验与应用探索，但最终需第三方付费。产业链进展加速，但需关注后续催化信息验证及经营端改善。
• 行情持续性探讨：未来1-2个季度具备加仓条件，行情能走多远取决于后续催化信息验证及经营端改善。分阶段推演：第一阶段为市场关注度、交易度及预期修复，后续有较多催化事件；第二阶段为产品进展及供应链订单验证，进一步强化行情基础。

投资建议

• 选标关注：重视公司3D能力，包括稳定的精密制造能力、解决机器人关键难点的能力、跨客户及跨代际甚至跨领域的拿单能力。
• 推荐标的：君盛电子、拓普集团、新泉股份、双环传动、荣升科技。

算力协同大品类

• 国内基建重点：六张网，其中算力网和电网是重点，算力网搭建及算力协同产业订单增加，商业模式有待跑通但时间问题。
• 相关厂商：运营调度类企业（如金科科技、新新能、科新开新能）、头部电力设备公司（如国电南瑞、国网信通、国能日新）、运维服务类企业（如深奥科技）。

机器人模型与算材

• 机器人模型：特斯拉三季度报披露将在1-2个月后发布机器人视频，展示非编程自主干活能力，背后是模型能力提升。OpenAI发布GP6 Extra模型，展现强机器人应用前景，并宣布自研机器人本体，预计2027年进行样机展示。
• 通用多模态技术模型：可直接输出机器人执行指令，解决机器人理解复杂意图、拆解任务及末端执行器微操作等问题，提升机器人干活成功率。
• OpenAI研发机器人通用大模型对行业贡献：降低早期研发门槛，快速跑通部分场景，积累真机物理数据，形成模型迭代与硬件迭代闭环，受益于大脑成本下降及大脑迭代速度提升，加速机器人下游应用场景拓展。
• 算材：成为模型迭代第一核心变量，行业单家客户采购量级将从2026年下半年几十万到百万小时提升至2027年千万小时以上，远期需上亿小时，空间巨大。
• 算材商业模式：本地自研自用和专业化算材服务商。
• 专业化算材服务商竞争壁垒：数据采集有效性与精度、无本体和真机两套素材链路、全链条体系建设、下游不同场景生态合作伙伴。

PCB材料端

• 三季度业绩表现：中国巨石、中材科技、红河科技均取得亮眼表现，主要由于普通电子部大幅涨价。巨石单三季度利润24亿多，同比增长174%；中材科技实现三季度利润7亿，同比增长46%；红河科技实现三季度利润3.7亿，同比增长600%多。
• 四季度展望：普通电子部维持高景气度涨价，特种部也将有较好表现。
• 公司情况：
  • 巨石：电子部销量环比提升15%，三季度为价格弹性兑现节点，四季度或将迎来特种部一代部商业化进程。
  • 中材科技：三季度利润微增，主要受风电业务及费用影响，剥纤业务增长较好，特种部一代部已有量。
  • 红河科技：高端化最明显，三季度利润3.7亿，同比增长600%多，产品结构升级明显，四季度费用大幅计提为未来利润释放做铺垫。

军工板块

• 板块指数：九月份收跌近2%，十月份继续调整，板块下跌约3.3%。
• 板块修复：中下旬开启修复，近期珠海航展预期升温，航发科技、宏都宏航材等阶段性反弹。
• 主要看点：航空领域主力战姬改型、航空发动机、商用航发、无人机、外贸机型；航天板块商业航天、卫星、互联网火箭、导弹、常识系列武器回收展品；地面拼装大量无人作战车辆、陆军装备、无人作战机器人；外贸装备签约及国际合作。
• 其他关注点：十五规划相关政策落地、人事变动、细分军工方向利好。
• 后市思路：四季度可能出现波动性行情，持续关注军工板块。

油运与散运

• 油运：短期股价运价企稳回升，基本面未变，原油趋势性低效增产逻辑强化。短期运价回调系节奏因素，如沙特出口重心东移、货盘集中释放等，整体中枢震荡向上。运量、运距、运力周转效率等因素驱动运价非线性交替式上涨，整体中枢抬升。目前估值偏低，看好VLCC标的。
• 散运：短期受澳洲出口不及预期、西非反季节降雨影响，TIPSIZE运价回调。年底前西非租船活动增加将带动BDI、BCI、PDI上行。干散货海运周期逻辑依旧，周期位置有利，供给不及预期，需求驱动下大船KAP保持中枢向上，建议关注。