方正大制造周周谈

当前非上市企业负债率高，因资不抵债及地方补贴不足，预计12个季度内多数非一线非上市企业将进入产能出清边缘。行业筹码结构合适，悲观预期已充分反映。伴随产能出清和政策引导，光伏板块底部值得关注，重点为硅料、玻璃等资源品环节，以及电池片、浆料等新技术环节。4、卫星互联网进展与投资机会·发射与招标进展：2025年上半年，国内卫星互联网总体进展低于预期，星网已完成四次发射，总计发射卫星不超过40颗，与今年100多颗的目标存在较大差距。近期星网迎来管理层调整，新董事长由原国务院国有资产监督管理委员会副主任苟坪担任，2025年2月梁宝俊正式就任总经理；原五位董事退出，新增包括梁宝俊在内的三位董事，剩余两位董事分别为曾任国防科技工业局司长的莫向军和中国铁建总会计师高春雷。随着新管理层到位，前期延缓的发射及招标有望大幅提速，新一代卫星招标近期或启动，常态化发射预计于2027年迈入百箭千星时代（即每年发射100颗火箭、1000颗卫星）。·技术规范与应用端进展：卫星互联网应用端近期有较大更新。2025年5月，ITU正式发布5G卫星无线链接口技术详细规范，定义了5G卫星无线链接口的具体特性和参数，明确3DPPNTN为唯一5G卫星技术，并确认6G卫星系列标准将于2031年完成，与地面6G进展保持同步。技术规范还明确了低轨卫星手机直联的方案争议，确认以NTAN为准的技术路径，手机直联产业加速临近。近期报道显示，华为新款折叠屏手机MateXT2将搭载低轨卫星手机直联系统，预计9月发布；华为2024年曾表示将与星网合作测试低轨卫星手机直联系统，2025年下半年将重测，国内手机直联或迎来重要拐点。·推荐标的：卫星互联网投资机会建议关注以下标的：卫星总装与运营领域包括中国卫星、上海沪工、中国卫通；核心载荷及元器件领域包括航天科技、振雷科技、国博电子、富士达；卫星载荷领域包括上海瀚讯、国光电器、佳园科技、航天环宇、吉佳正源、智明达、烽火通信、信科移动、创意信息；卫星检测端包括思科瑞、新思测试；地面设备及终端领域包括海格通信、蓝盾光电、振有科技。5、两船合并事件与行业影响·重组细节与规模跃升：2025年7月4日晚，中国船舶发布公告宣布吸收合并中国重工获上交所并购重组审核委员会审核通过，本次交易涉及1150亿元资金、超4000亿元资产。换股价格经2024年除权除息调整后，中国船舶为37.59元/股，中国重工为5.032元/股，换股比例为1:0.1339。根据2024年财务数据测算，交易实施后，中国船舶作为存续公司，总资产超4000亿元，年收入超1300亿元，成为全球最大、业务最完备的上市造船龙头。·协同效应与技术整合：中国船舶与中国重工均为中国船舶集团核心军民品主业上市公司，此前在集装箱船、散货船、油船及军船业务存在高度重叠与竞争。合并后，双方通过订单分类优化，减少生产切换成本、缩短交付周期，提高盈利能力；在民用高端船型、军用技术转化、前沿技术领域实现强强联合与优势互补。民用高端船舶领域，中国船舶的LNG运输船和超大型集装箱船技术可与中国重工的VLCC和特种船舶能力整合；军用技术转化方面，江南造船的电磁弹射技术有望用于游轮，大连造船的深海装备技术可赋能民用LNG船核心工艺；前沿技术领域，甲醇/液氨双燃料船、智能船舶、绿色船舶等高端船型有望取得技术突破。最终，中国船舶将在规模、技术和产业链三个维度实现全面跃升。·未来展望与标的推荐：中国船舶吸收合并中国重工开启了中国船舶集团国企改革2.0序幕，后续可从三方面期待：总装平台方面，中国船舶承诺三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产，并将其注入。沪东中华是全球头部LNG造船企业，2024年签单51艘、417万修正总吨；动力平台方面，中国动力正通过发行可转债及现金支付方式收购中船柴油机16.5%股权，后续资产整合有望加速；电子信息平台方面，中国海防后续或推进715所、726所、杰瑞集团等资产注入。行业研判方面，2025年上半年造船接单同比减少近50%，价格同比下降 1%-3%，但地缘冲突扰动、船龄老化更新需求及IMO减碳要求将推动行业维持景气上行，需更关注企业利润释放。标的推荐上，船舶方向包括中国船舶、中船防务（A/H股）、中国动力、中国重工、亚星锚链；深海科技方向包括中国海防、西部材料、极致股份、湘电股份、中科星图。6、油运板块OPEC增产影响·OPEC增产与需求释放：OPEC核心8国于8月宣布日均54.8万桶的增产量，力度略超市场预期。此前OPEC增产未即时反馈至油运需求（特别是VLCC需求），主要有两方面原因：一是宣称增产量到实际增产量存在时间差，OPEC从减产周期转向增产周期的释放需时间和条件，导致4 5月实际增产量有限，但6月实际增产量与宣称量的差值已收窄，预计8月、9月实际增产量将进一步释放；二是中东本土原油消费量与直接出口量存在季节性差异，每年二三季度为中东本土燃油消耗高峰期（以沙特为例，7 8月原油直接燃烧量达70 80万桶/日，为年内及近年高峰），抑制了出口量。而四季度至春节前为亚太油运需求传统旺季，随着三季度末中东本土原油直接消耗量季节性下滑，更多原油可用于出口，与亚太旺季形成对应，OPEC增产对原油海运需求的提振将更明显。·供需逻辑与标的推荐：非OPEC地区（如挪威、美洲拉美）增产量持续稳定释放，需求总量稳健增长。供给端，美国OFAC持续更新并收紧对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉非合规贸易的制裁措施，未来23年有效运力增长受限。短期来看，地缘冲突虽达成脆弱停火协议，股价和运价已回吐此前涨幅，但地缘事件仍有反复可能，或通过效率损失、正规市场替代非合规贸易等途径为油运带来短期正向催化。建议关注招商轮船、中远海能（A/H股），其既受益于中期油运景气上行（OPEC增产推动出口需求释放、供需错配支撑运价中枢上移），也可能因短期事件博弈获得收益。Q&AQ:6月份重卡销量及同比、环比增长情况如何？A:根据第一商车网数据，6月重卡销量为9.4万辆，同比增长32%，环比增长6%。Q:今年重卡需求的特点是什么？A:今年重卡需求在报废更新政策拉动下，整体呈现淡季不淡的良好态势。Q:二季度和上半年重卡销量情况如何？A:二季度重卡整体销量27万辆，同比增长17%，环比增长2个百分点；上半年累计销量53.5万辆，同比增长6%。Q:6月份国内重卡需求增长的原因是什么？A:主要得益于5月底各省市报废政策细则落地完成，终端更新替换需求集中有效释放。Q:6月份重卡能源结构的表现如何？A:传统燃油与新能源为重卡市场主要增量来源，国内柴油重卡销量增长52%；新能源重卡在中短途货运市场加速渗透，6月销量超1.5万辆，渗透率24%以上，同比增长1.2倍且环比继续提升；天然气重卡因油气价差短期收窄，同比降幅超22%且环比下降，但政策覆盖天然气车型，随油气价差回升或存在弹性修复空间。Q:对三季度重卡销量的预期如何？A:预计三季度重卡月均销量超过8万辆，同比增速约30%-40%，整体需求保持景气态势。Q:重卡板块推荐关注的标的有哪些及各自理由？A:中国重汽受益于内需转暖和非俄罗斯地区持续增长，叠加成本与费用控制优化，下半年业绩有望高增且估值同步扩张；潍柴天然气发动机短期承压但边际改善空间较好，非重卡类大缸径发动机产品持续高增，全年业绩增量显著，成长性优于行业，分红及股息率吸引力强；福田汽车可关注福田戴姆勒减亏拖累减轻及重卡市占率提升带来的业绩弹性机会。 Q:美国与越南达成贸易协议对出口链及相关企业有何影响？A:美国与越南达成的贸易协议确定越南出口至美国商品的关税税率为20%，虽高于过去三个月10%的暂时豁免税率，但低于原定高额关税，释放积极信号。该协议是美国继与英国、中国达成阶段性协议后的第三个贸易协议。特朗普计划未来两周敲定系列贸易协议，即使未签协议也可能延期恢复高关税。结合特朗普降息需求及鲍威尔9月预计降息的预期，出口链在半年到一年维度处于底部。东南亚布局工厂的企业将受益，其中巨星科技为重点关注对象。Q:当前光伏行业的现状如何？A:光伏行业仍处于激烈竞争阶段，主链产能超1200GW，实际需求约600-700GW，当前价格战激烈且开工率处于低位。受136号文影响，5月抢装期后下半年需求或现断崖式下滑，悲观预期已反映在股价中。Q:国家和部委针对光伏行业的政策趋势是怎样的？A:国家和部委对光伏行业的政策以引导为主，可能针对部分环节出台产能退出机制及措施，整体引导行业向上发展，推动全行业产能合理出清。Q:光伏行业预计何时会迎来产能出清？A:至多再经过一两个季度，非上市及非一线光伏企业因高负债率、地方政府补贴力度减弱，可能进入产能出清边缘，行业有望迎来一定程度的产能出清。Q:当前对光伏板块的投资建议有哪些？A:首先关注资源品属性较强的产品系列，包括硅料和玻璃；其次持续关注新技术环节，包括电池片、浆料等。Q:中国船舶吸收合并中国重工的方案基本情况如何？A:中国船舶为吸收合并方，中国重工为被吸收合并方，双方换股价格经24年除权除息调整后，中国船舶换股价格为37.59元/股，中国重工为5.032元/股，换股比例为1:0.1339。根据2024年财务数据测算，交易实施后，中国船舶作为存续公司，总资产规模将超4,000亿元，年收入规模突破1,300亿元，将成为全球最大、业务最完备的上市造船龙头。Q:中国船舶吸收合并中国重工对两个重组上市公司的影响是什么？A:此次合并破解了同业竞争困局，牵引造船企业从规模追赶转向技术引领。中国船舶与中国重工均为中国船舶集团核心军民品主业上市公司，此前在集装箱船、散货船、油船及军船业务存在高度重叠与竞争，合并后有望通过两方面协同效应实现发展跃升：一是优化订单分类，减少生产切换成本，缩短交付周期，提升盈利能力；二是在民用高端船型、军用技术转化及前沿技术领域实现强强联合与优势互补，最终完成规模、技术、产业链三个维度的全面跃升。Q:中国船舶吸收合并中国重工对中国船舶工业的意义是什么？A:此次合并不仅是千亿级资本运作，更是中国船舶工业从规模追赶转向技术引领的关键转折。通过消除内耗、激活协同、聚焦高端领域，新中国船舶将成为中国进军全球高端装备市场的核心业务载体。Q:中国船舶集团后续的国企改革可从哪些维度期待？A:中国船舶集团后续国改可从三个维度期待：一是总装平台，涉及沪东中华，中国船舶承诺三年内剥离不宜注入上市公司的资产并提议注入自身，注入后将提升中国船舶的营收、盈利及全球竞争力；二是动力平台，核心为中国动力，其已宣布通过发行可转债及支付现金方式购买中船柴油机16.5%股权，后续资产整合有望加速推进，优化业务结构并提高经营效率；三是电子信息平台，核心为中国海防，后续715所、726所、杰瑞集团等研究所资产注入值得关注。Q:未来造船行业的发展趋势如何？A:尽管今年上半年造船行业接单量同比减少近50%，价格同比下降1%-3%，但后续受地缘冲 突对航运扰动持续加剧、老旧散货船及油船船龄老化更新需求强烈、IMO及各国航运减碳要求推动船东升级船型三大因素叠加影响，航运及造船业仍处于景气度上行阶段。头部造船企业船台空出后将获得新订单补充，未来需重点关注上市公司利润释放预期。Q:建议关注的投资环节有哪些？A:优先关注船舶方向，包括中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工及核心配套企业亚星锚链等；其次是深海科技领域，核心推荐中国海防、西部材料、极致股份、湘电股份、中科星图等。