债券策略周报20261025 如何看后续利率节奏和债券策略

债市策略总结

短端利率

• 目前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.34%和1.29%左右，已对政策利率换锚预期进行交易。
• 短端利率预计短期震荡，DR001略有抬升，央行提前公告MLF缩量操作，监管可能允许资金利率进一步上升。
• 基本面压力仍存，央行开展隔夜逆回购操作，政策利率换锚预期提升，资金利率中枢短期明显抬升概率不大。
• 若换锚落地，隔夜和7天资金利率维持低位，短端利率可能小幅下行，乐观情况下1Y存单利率下行至1.35%左右。

长债利率

• 监管关注长债收益率变化，期货多空比显示市场一致性做多，长债利率短期下行动能减弱。
• 基本面压力存在，货币政策宽松，资金利率维持低位概率高，债市大幅调整或趋势性拐点条件不充分。
• 短期债券利率趋于震荡，若监管关注度减弱或配置盘加大超长债买入力度，长债利率可能再度下行。
• 10Y利率后续大概率趋于震荡，短期突破1.6%难度较大，四季度后期有下行至1.6%的可能性。
• 30Y国债性价比提升，短期跟随10Y震荡，后续若配置盘需求提高，30-10Y利差可能下行至35-40BP，对应30Y国债有望突破2.0%。

债券组合配置

• 建议持续关注短+超长的哑铃型结构，或短+中长+超长的均衡配置组合。
• 组合久期建议维持中性水平，若30年利率调整到2.1%左右或监管关注度减弱，可关注加久期机会。
• 短端位置考虑存单或2Y信用，长端交易敞口关注30Y和50Y国债，底仓关注30年地方债、超长信用。
• 中长端关注7-8Y左右利率骑乘个券，8Y左右信用。

债券择券思路

• 10年国开：260210发行节奏慢，切换为下一主力券存在不确定性，长期配置可关注，但短期难有超额价值。
• 10年国债：260010-260016利差0BP左右，短期下行空间不大，个券区别不大，可关注活跃券260016。
• 30年国债：26T6-260016利差44BP，预计四季度小幅压缩，短期30-10Y利差可能偏震荡，超长债后续仍有下行可能性。
• 30年国债个券：26T6与26T4博弈，26T6当前是次主力券，若切换主力券成功，利差预计回升。
• 30年老券：26T2和25T6，26T2流动性较好，25T6相对价值突出。
• 50年国债：50Y-30Y国债老券利差3-4BP，50Y赔率不算高，26T3相对性价比较好，确定性更强。

浮息债

• 浮息债隐含宽松预期低，相对固息债不便宜，但在资金宽松背景下，短端利率上行风险不大。
• 货币类组合可从票息价值角度关注浮息债机会，利率类关注26农发清发09，260214，250214；信用类关注新发3Y金融浮息债。
• 需同步关注资金利率后续演变，若DR001持续抬升，则需谨慎。

国债期货

• 单边策略：期货基差水平上升，做多TL合约性价比提升，可关注TL2612合约。
• 曲线策略：近期收益率曲线整体变陡，但政策宽松空间不大，监管预计不会引发长债大幅调整，可继续关注曲线变平策略。
• 跨期价差：T/TF/TS近远月基差水平不高，跨期价差波动可能不大，TL跨期价差需关注近远月合约基差水平，建议多头关注TL2612合约。