如何看后续利率节奏和债券策略

如何看后续利率节奏和债券策略 glmszqdatemark2026年08月16日 债市观点及组合策略推荐 对于长端利率来说，央行加大隔夜逆回购操作频率减缓了市场对于10年国债1.7%阻力的担忧，当前10年国债利率已经突破1.7%，考虑期限利差依然较陡峭且信贷、经济增长需要宽松助力，10年国债利率可能会保持震荡偏强走势。但市场依然会担心10年国债利率下行过快引发监管关注，因此预计年内10年国债低点可能在1.65%左右，如果出现降息，10年国债才有可能挑战1.6%，但目前这一概率不高。另外，在10年国债突破1.7%的情况下，长端信用也跟随下行并进一步压缩信用利差，但在预估10年利率下行空间无法完全打开的情况下，预计10年品种近期的表现是阶段性现象。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 对于30年等超长债来说，预计年内下行分为两个阶段，第一阶段已于7月中下旬启动，在供给影响不大且资金宽松、信贷偏弱等因素影响下，预计30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性，建议当前延续下行趋势，如果市场出现超买现象或者超长债供给集中放量，才建议阶段性减少超长债关注。第二阶段可能发生在四季度，在全年供给影响进一步减弱，且新增政策预期不强，投资者又对明年超长债减少发行存在预期的情况下，30-10Y利差有望进一步压缩至30-35BP左右，30年利率可能会下行至2.0-2.05%左右。 相关研究 1．转债周策略20260816：关注小盘风格走强下的转债配置机会-2026/08/162．信用债周策略20260812：债券所得税对利差的影响-2026/08/123．海外利率周报20260810：中期选举前的“减压双重奏”-2026/08/104．债券策略周报20260809：超长债需要止盈吗-2026/08/095．转债周策略20260809：近期转债投资者结构有哪些边际变化-2026/08/09 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，依然建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，如果担心中长端行情延续，也可以关注各期限均衡配置，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y信用，1.5-2Y政金债和浮息债，也可以考虑长债券+期货对冲的短久期敞口替代方案。长期限位置的交易敞口建议关注30年国债活跃个券，底仓敞口可以关注20-30Y地方债，其中建议交易敞口占比可以更多一些。 债券择券思路及个券关注 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T6，26T4和26T2等30年活跃个券，若其中某个券下行过多则可以减少关注。2.组合底仓可以小幅关注20-30Y地方债，当前超长地方债与国债利差已经压缩至12BP的中性偏低水平，如果地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差还有小幅压缩空间，但如果利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注。3.10年及以内赔率较好的个券包括10Y国债260010；10Y国开260210；8-9Y国开250205-250215；5-6Y国开220205，220210；3.5-4Y国开200205。 国债期货方面 当前国债期货策略可以关注：1.当前国债期货处于09合约向12合约换月移仓过程中，目前09合约的基差水平普遍不高，多头继续参与09合约的超额价值不强，建议多头关注12合约。对于空头来说，已有持仓可以稍晚关注12合约；如果新开仓，考虑09合约存续时间较短，可以直接关注12合约。2.对于短久期组合来说，可以持续关注期现对冲策略的收益增强思路，目前国债期货2612合约除TS合约外，其余合约的IRR稍高一些，在短端债券价值不高的情况下，可以考虑期现对冲思路来获得低久期组合的收益增强，例如选择7Y二级资本债+T2612合约对冲，在久期为0情况下，票息可以到达1.8%左右。3.考虑超长债压缩利差行情已经启动，可以继续关注TL与稍短期限合约的对冲套利策略。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型对债市偏多.................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................8 5风险提示..............................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端利率来说，当前资金利率处于7月以来波动区间的下沿，央行加大隔夜逆回购操作也体现对于资金面的呵护，短端利率整体表现偏稳。但考虑短端利率绝对水平不高，当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.40%和1.35%左右，7天资金利率也基本围绕政策利率1.4%波动。因此短端利率下行并带动整体曲线下移，需要看到资金利率中枢进一步下行，根据二季度经验，后续在不降息的情况下，隔夜资金利率即使下行，低位预计在1.3%左右，很难出现明显宽松情况。故短端利率下行空间不大，如果后续央行加大资金投放或者降准，短端利率可能会跟随资金利率小幅下行，但资本利得空间有限，存单和短信用仅适合底仓考虑。 对于长端利率来说，央行加大隔夜逆回购操作频率减缓了市场对于10年国债1.7%阻力的担忧，当前10年国债利率已经突破1.7%，考虑期限利差依然较陡峭且信贷、经济增长需要宽松助力，10年国债利率可能会保持震荡偏强走势。但市场依然会担心10年国债利率下行过快引发监管关注，因此预计年内10年国债低点可能在1.65%左右，如果出现降息，10年国债才有可能挑战1.6%，但目前这一概率不高。另外，在10年国债突破1.7%的情况下，长端信用也跟随下行并进一步压缩信用利差，但在预估10年利率下行空间无法完全打开的情况下，预计10年品种近期的表现是阶段性现象。 对于30年等超长债来说，预计年内下行分为两个阶段，第一阶段已于7月中下旬启动，在供给影响不大且资金宽松、信贷偏弱等因素影响下，预计30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性，建议当前延续下行趋势，如果市场出现超买现象或者超长债供给集中放量，才建议阶段性减少超长债关注。第二阶段可能发生在四季度，在全年供给影响进一步减弱，且新增政策预期不强，投资者又对明年超长债减少发行存在预期的情况下，30-10Y利差有望进一步压缩至30-35BP左右，30年利率可能会下行至2.0-2.05%左右。 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，依然建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，如果担心中长端行情延续，也可以关注各期限均衡配置，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y信用，1.5-2Y政金债和浮息债，也可以考虑长债券+期货对冲的短久期敞口替代方案。长期限位置的交易敞口建议关注30年国债活跃个券，底仓敞口可以关注20-30Y地方债，其中建议交易敞口占比可以更多一些。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9Y；国开关注5Y，9Y；农发关注5Y，10Y；口行关注9Y；二级资本债关注5Y，8-9Y；中票关注6Y，8-9Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前260205-260210利差在1BP左右，考虑260210续发节奏正常，因此260210在9月及之后有可能成为主力券，故预计短时间260205-260210利差可能在1-3BP左右波动，当前260210赔率稍强一些。另外，目前250215-250220税后利差在2BP左右，该利差还未完全反映增值税利差，因此可以继续关注250215。近期10年国开表现不及国债，两者利差走扩至7-8BP左右，主要原因在于10年国债突破1.7%后，短期下行空间小幅打开，待后续10年国债下行速度减小后，10年国开有补涨可能性。 10年国债方面，目前新老券之间几乎没有体现流动性溢价，260005-260010利差在-0.5BP左右，考虑新券260016成为主力券需要时间，因此当前260010赔率较好，建议关注。但也需要注意，当前10年国债利率已经突破1.7%，投资者可能还会担心后续1.65%，1.6%有较强阻力，因此10年国债新老券的利差不会明显上行，但预计保持1BP左右是可能性。另外，考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，长期来说，关注30年等超长债依然优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差在48BP左右。超长债赔率价值依然较高，在当前地方债供给节奏不快、资金宽松、经济信贷偏弱情况下，预计30-10Y利差还有继续压缩的空间，三季度可能会压缩到40BP左右。另外，四季度债市供给压力更小，且市场会担忧明年超长债供给下降，预计30年在高赔率的情况下可能会有更好的表现，届时30-10Y利差可能会压缩至30-35BP左右。 从当前超长债个券对比来看，目前26T2-26T4利差在0BP左右，考虑两者流动性区别不大，因此26T4不会较26T2更差，预计区别不大。另外考虑25T6-26T2利差也压缩至0BP左右，但26T2流动性明显强于25T6，且25T6-25T2利差在6-7BP左右正好反映了增值税利差，因此26年特别国债预计后续会强于25年特别国债。另外，50Y-30Y国债老券利差已经压缩到4-5BP左右，处于历史平均水平，50Y的赔率较之前有所下降。 对于3