东方财富证券 东财宏观 一周全球宏观复盘与资产展望

一、核心背景
过去一周全球资本市场波动承压，国庆节后已多次提示市场波动及宏观层面变化。

二、核心观察因素

1. AR板块担忧升级：前期AR巨头营收指引不及预期引发增速下行和资本开支担忧，近期担忧升级至AR融资问题，对行业想象空间形成压制。该板块估值较高的半导体、存储等细分回调压力较大；美股纳斯达克、韩国股市、A股回调压力相对大于标普道琼斯，全球科技板块筹码结构拥挤进一步放大波动。
2. 原油相关因素：布伦特、WTI原油价格接近前期高点，霍尔木兹海峡通行情况改善但油价未回落，因市场担忧美伊关系持续性及原油中长期供应稳定性，该因素将影响加息预期及风险资产情绪。
3. 美债相关因素：美债利率处于高位，美联储加息收缩流动性，推高AR融资成本，叠加科技板块情绪及筹码问题，加剧市场波动。
4. 黄金走势解读：近期黄金随权益资产同步下跌，并非受加息预期压制，而是海外投资者在股市波动、基金仓位承压下卖出黄金补充流动性或补交保证金，黄金已成为部分投资者对冲AR波动的底仓，被动操作引发短期回调。

三、资产及市场判断

1. A股判断：节后下跌受海外产业及宏观因素共振影响，国庆节后监管层持续推出稳市场举措，上周五ETF获大额净买入（单日买入强度近7月以来较大），情绪触底，短期博弈反弹的窗口期确定性较本周更强，但反弹持续性及高度仍需看AR产业逻辑、油价走势、美联储政策走向等因素共振，当前不宜过早押注行情。
2. 全球市场判断：五至六月加杠杆后的后遗症持续，市场处于消化筹码的“垃圾时间”，机构压缩杠杆、散户ETF抄底意愿减弱，最近一周可能再震荡后反弹；需关注油价突破、韩国股市、费城半导体指数等关键指标；星云类资产融资无需过度担忧，马斯克的融资能力有支撑，中期选举若民主党横扫对拥有电站的相关公司利好，全球市场真正共振需等中期选举后。