基础化工行业周报：地缘局势持续扰动，关注原油与成品油

核心观点

当前化工行业处于下行周期底部，但多项指标显示已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。主要指标包括：

• 价格指标：中国化工产品价格指数(CCPI)处于历史低位区间。
• 盈利指标：2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润同比增长7.5%，显示板块已初步企稳。
• 产能周期：行业资本开支同比下降18.3%，连续七个季度负增长，预示供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。

旧秩序的嬗变

• 化工格局东升西落：欧洲化工企业产能收缩，中国企业加速抢占市场份额，国内规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头有望提前迎来价值重估。
• 上游资源价值重估：全球政经格局深刻裂变，科技革命带来需求结构升级，推动资源品从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变。建议关注三类资产：
  • 景气类资产：磷、硫、铬。
  • 价值类资产：钾、钛。
  • 红利类资产：原油。

新周期的观察

• “反内卷”的主动与被动：
  • 主动型：行业协会与国家层面引导下，涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过行业协同打破内卷。
  • 被动型：政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑。建议关注纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业。
• 新质生产力方向发力：建议重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等领域。

关键数据

• 布伦特原油价格收于116.72美元/桶，WTI原油价格收于103.27美元/桶。
• 沙特红海出口下滑，伊朗原油出口停滞，全球石油日均去库存189万桶。
• 全球炼厂开工整体回升，据EIA数据，2026年7-8月全球原油加工量均值为8115万桶/日。
• 原油运输的平均价格已升至每桶20美元以上。

研究结论

地缘局势持续扰动，原油价格或维持高位。成品油供需缺口难改，海外裂解价差景气。建议关注中国海油、中国石油、宝丰能源、卫星化学等。建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份、亚钾国际等。