味之素（2802） intraday评论：访问Forge后对基因疗法CDMO增长潜力持乐观态度

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：Mizuho Securities 给予 Ajinomoto (2802) "买入"评级，目标价为 ¥6,100。
• Forge Biologics 业绩预期：Forge Biologics（Ajinomoto 2023年收购的基因治疗CDMO）预计2023财年销售额为 $34m，2025财年扩大约3倍至 $102m，目标2023财年销售额约为 $510m（5倍于2025财年水平），其中约50%来自商业化产品。
• 盈利能力目标：Forge 2023财年毛利率目标至少为20%，2026财年实现EBITDA正值。
• 收购背景：Ajinomoto 2023年以 $545m 现金收购 Forge，该子公司2023财年销售额为 $34m。
• 业务贡献：Ajinomoto 生物制药服务与原料业务2025财年销售额 ¥148.0b（占总销售额9%），营业利润 ¥9.5b（占总利润5%）。

技术与市场优势

• 技术优势：Forge 在基因治疗CDMO领域的技术优势在于其专有的腺相关病毒（AAV）载体技术，该技术安全性强，客户采用率达97%。
• 客户支持：2024年推出 FUEL 制造平台，整合AAV载体制造专有技术，支持客户需求。
• 市场前景：全球CGT市场预计2025-2031年将以34%的CAGR增长至 $57.3b，2025年已有5款基因治疗药物年销售额超 $1b。
• 产能优势：Forge 拥有世界级5,000升生物反应器，可生产全部九种主要AAV载体，灵活支持临床各阶段需求。

研究结论

• Forge 的基因治疗CDMO业务增长潜力巨大，预计2023财年销售额将达5倍于2025财年水平，商业化产品占比显著提升。
• 技术优势、客户支持体系完善以及产能规模为 Forge 提供了核心竞争力。
• 全球CGT市场高速增长为 Forge 提供了广阔的发展空间。