2025年上半年回顾：VONB韧性增长，对中国增长战略持乐观态度

AIA Group Ltd. (1299 HK) 2025年上半年的业绩表现稳健，VONB（新业务价值）同比增长14%（CER），达到284亿美元，符合预期，推动第二季度VONB增长17%（CER）。主要增长动力来自利润率的提升，VONB利润率同比增长3.9个百分点至57.7%，创下自2023财年以来新高，其中AIA中国的VONB利润率增长2个百分点至58.6%，为疫情后最高水平。产品结构持续优化，89%的VONB来自低保证保险产品。AIA中国的VONB利润率提升得益于：1）代理渠道长期储蓄产品全部转为净值型；2）积极的产品重新定价；3）延长保单缴费期。

经营表现亮眼，经营ROE和ROEV均创纪录达到16.2%和17.8%，同比增长1.4和2.9个百分点，主要得益于盈利新业务和稳健的盈利增长。2025年上半年，派息和回购总额达37亿美元，同比增长10%，股东资本比率从年初的236%下降至219%。维持“买入”评级，目标价89港元（不变），隐含2025年预期市盈率倍数为1.6倍。

未来催化剂包括：1）利率和股市表现超预期；2）保费收入增长强劲带动利润率快速提升；3）AIA中国增长战略按计划推进，新区域扩张加速；4）Mark Tucker于2025年10月出任集团董事会主席，带来新的战略方向；5）审慎的资本管理，维持股东资本比率在200%以上。

下行风险包括：1）股市波动加剧，利率和汇率出现意外变动；2）中国内地利率持续低迷；3）销售动能放缓，利润率回落；4）股东资本比率和自由盈余大幅下降；5）各运营市场承保政策收紧。