微电生理（688351）：2025年第一季度开局良好，对2025年的上行趋势持乐观态度。

核心观点与关键数据
华泰证券维持对微创医疗的“买入”评级，目标价27.73元。公司2025年Q1营收/归母净利润分别为1.04/0.1788亿元（同比增长16.8%/328.6%），其中经营性净利润转正至0.1256亿元。毛利率/净利率为60.56%/17.17%（环比/同比增长0.02%/12.49pp，+1.98%/8.71pp），盈利能力提升。经营活动现金流大幅改善至0.3479亿元（同比增长455.7%）。

业务表现

1. 产品线增长：

   • 导管产品：Q1收入增长迅速，预计2025年高端产品放量及福建跨省联盟VBP续约将推动市场份额提升，收入快速增长。
   • 设备产品：Q1收入增长迅速，设备表现稳健，行业需求恢复，2025年业绩有望改善。
   • 其他产品：受3D电生理手术量增长带动，2025年销量预计正增长。

2. 海外/国内市场：

   • 海外：Q1收入增长迅速，产品已在37个国家/地区上市，预计2025年海外收入快速增长。
   • 国内：Q1收入稳步增长，市场认可度提升，高端产品放量支撑2025年国内收入强劲增长。

新产品研发
公司持续推进以下领域新研发：

1. PFA产品：参股公司尚阳医疗的PFA产品获批上市，自研PFA产品进入临床后期阶段，预计2025年国内获批。
2. 磁导航射频消融导管：2024年国内获批，填补磁导航技术空白。
3. 3D心脏超声导管：支持3DICE导管、3D超声建模及可控弯曲指示，降低X射线暴露，预计2026年国内获批。
4. RDN产品：进入临床阶段，预计2026年国内获批。

盈利预测与估值
维持盈利预测，预计2025/2026/2027年EPS为0.15/0.24/0.34元，DCF目标价27.73元（WACC：7.5%，终值增长率：1.7%）。

风险提示：新研发/商业化失败，竞争加剧。