电动汽车全球路线图：2025年开局良好后，我们对欧盟的预测罕见上调

在我们对欧盟的预测中，2025年初出现了一次罕见的增长 EV全球路线图 股票汽车 ◆欧盟放松碳排放目标只是暂时的罚金缓解；逐步淘汰将有所帮助，但插电式混合动力汽车的处理方式将发生变化2 2026年（欧洲6e）排放意味着监管障碍仍然艰巨。行业仍需推动更高的电动汽车采用 ◆我们预计到2027e年，欧盟BEV混合比例将大幅提升750bps至25%（参见第4页)是打击阶段CO所必需的2 目标。计划模型发布或生产爬坡的延迟可能会导致该行业再次面临处罚风险 迈克尔·廷德尔*,CFA欧洲汽车股票研究主管汇丰✲行PLC michael.tyndall@hsbc.com+442033596301 ◆电动汽车在2025年伊始在欧洲表现强劲，因此我们将混合车型预测上调1.5-2个百分点；另一方面，美国依然疲软，且面临着“电动汽车强制令”被取消的风险；中国增长依然强劲，但竞争显示出几乎没有缓和的迹象 PushkarTendolkar*分析师，全球汽车 汇丰证券及资本市场(印度)私营有限公司pushkarnarendratendolkar@hsbc.co.in+918045552752 欧盟：较软的CO2目标并非万能药。截至目前，欧盟电动汽车的混合比例打破了典型的季节性趋势，起步缓慢（自2025年1月以来上升了80个基点），但仍然低于实现碳达峰所需水平。2目标。幸运的是，欧盟CO的逐步淘汰2 目标（确认于27日）可提供短期处罚缓解，但 p4OEMs沒有長期穩定性。我們認為（）行業需要到2027e（對比2025e）時，BEV混合比例提升7.5ppt，以符合3年期漸進期間的新目標。新车型或許有幫助，但預期擴產的任何延遲都可能使行業面臨数十億歐元的罰款；歐盟與汽車製造商之間可能會出現進一步規範緩和的討論。 ◆PHEV中期实用性因素...排放计算从2026年将更加严格（实施欧6e-bis），这要求对插电式混合动力汽车的公用因子进行调整。目的是更好地反映官方和实际道路行驶排放之间的偏差。我们认为这可能会再次让OEM企业面临处罚。鉴于欧盟通过最近的规定放宽避免了数十亿美元的处罚，似乎不放宽插电式混合动力汽车的公用因子变化反而不尽合理，这或许能缓解对产业的压力。 ◆…以及2035年燃油车禁令，长期。欧盟目标为从2035年起新车销售仅包含零排放汽车（二氧化碳排放的例外）2 中立的驱动系统)将于2026年进行审查。汽车制造商要求更早的审查，但欧盟 犹豫了。清晰度很重要，因为它将影响OEM的长期战略和资本配置。 美：特朗普政策不支持电动汽车普及。在美国仅占7%，远低于欧盟/中国的水平 ，且存在下行风险。2025年1月总统特朗普上台后，撤销了2021年关于到2030年美国实现50%电动汽车的非约束性行政命令。最近，众议院共和党人正在取消电动汽车税收抵免（5月27日），参议院投票决定废除CARB的豁免，允许其强制实施更严格的排放法规（5月22日）。这些决策表明政策方向已转向远离电动汽车，并对我们的预测构成下行风险。由于这些行动可能面临法律挑战，我们的美国预测维持不变。 中国：竞争激烈但并未加剧，正如媒体可能暗示的那样 电动汽车占据了市场份额超过一半（同比增长10.5个百分点）。更好的可负担性 （通常纯电动汽车的定价（建议零售价）低于内燃机车型）以及丰富的软件内容支持了纯电动汽车的快速采用。本地化的供应链提供了成本优势，但市场受到激烈竞争的影响，导致“恶性”的定价压力。虽然这不是新闻，但最近的报告（例如，比亚迪的以旧换新激励措施，路透社，5月27日）倾向于表明定价环境正在恶化；我们不同意：虽然折扣可能会 比亚迪表面看来具有攻击性，根据汇丰✲行中国汽车团队的看法 报告降价反映了现有补贴的重新包装(28五月）“ 了解更多 边缘增量OEM/渠道季节性促销”. 爱丽丝·马丁* 分析师，汽车研究汇丰✲行PLC alice.martin@hsbc.com +442079920175 ChoWei* 分析师，韩国电动汽车电池、汽车和技术香港上海銀行有限公司 首尔证券分公司will.cho@kr.hsbc.com +82237068765 报告发行方：汇丰✲行PLC 2025年6月3日 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，并根据FINRA法规未注册/未获得资格 在以下位置查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 这是我们关于未来交通主题的最新报告。如果您想订阅我们九大主题中的任何一项点击这里. 披露与免责声明：本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认证一并阅读，并且要与作其一部分的免责声明一并阅读。 内容 区域16 OEMs32 汽车供应商36 电池38 半导体48 相关研究54 披露附录56 免责声明59 术语表 插电式混合动力汽车插电式混合动力汽车 缩写BEV FCEVEV LIB锂离子电池 xeV MCU微控制器 SSB LTM（求和） 来源：汇丰研究 含义 电池电动汽车 燃料电池电动汽车 包含纯电动汽车和插电式混合动力汽车包括BEV、PHEV和FCEV 固态电池 滚动12个月累计 2 欧洲提升预期，美中保持不变 ◆我们将欧洲2025-27年的BEV渗透率预测上调1.5-2个百分点。这得益于2025年开始的强劲势头，以及对随着新电动车型推出/逐步放量，BEV比例将进一步提升的预期。 区域hsbc电动汽车渗透率预测变更 新旧新旧新旧新旧 欧洲 BEV 14.1% 插电式混合动力汽6.4车% 中国 BEV24.7% 插电式混合动力1汽8.1车%北美洲 BEV7.6% 插电式混合动力汽2.0车%RoW BEV3.4% 插电式混合动力汽1.0车%全球 BEV12.5% 插电式混合动力汽7.3车% 66.3% 10.1% 66.2% 10.1% 36.7% 16.8% 36.7% 16.8% 23.4% 13.3% 24.0% 13.6% 19.1% 11.7% 19.8% 12.1% 15.6% 9.9% 16.3% 10.3% 13.1% 7.7% 97.1% 0.2% 74.5% 24.7% 73.4% 11.2% 40.6% 1.6% 97.1% 0.2% 74.5% 24.7% 73.4% 11.2% 40.7% 1.6% 45.0% 10.0% 54.5% 44.7% 37.9% 7.9% 16.7% 1.2% 45.0% 10.0% 54.5% 44.7% 37.9% 7.9% 16.7% 1.2% 23.5% 8.5% 44.4% 36.4% 17.0% 4.7% 9.1% 1.3% 25.5% 8.5% 44.4% 36.4% 16.9% 4.7% 9.1% 1.3% 18.5% 8.0% 38.9% 32.0% 11.3% 3.7% 7.2% 1.3% 20.5% 8.0% 38.9% 32.0% 11.3% 3.7% 7.2% 1.3% 16.0% 7.5% 32.6% 26.8% 8.9% 2.8% 5.2% 1.2% 17.5% 7.5% 32.6% 26.8% 8.9% 2.8% 5.2% 1.2% 14.0% 6.6% 27.1% 19.7% 7.8% 2.2% 3.4% 1.0% 旧新旧 新旧新旧新 2035e 2030e 2027e 2026e 2025e 2024 ◆在欧洲，2024年单位销量下降3%后，我们预计2025年纯电动汽车销量将增长约18%，2026年将增长21%。在排名前五的欧洲汽车市场，英国继续领先纯电动汽车混合比例，而德国则在经历了2024年上半年疲软后，正在巩固下半年(2H24)的复苏。 ◆我们维持对北美BEV和PHEV的预测不变。近期的发展，例如众议院共和党取消电动汽车税收抵免和参议院投票废除CARB的豁免以设定更严格排放法规，带来了下行风险。鉴于这些发展在法院的诉讼悬而未决，我们不削减BEV组合预测，但强调了下行风险。 ◆我们对中国的预测保持不变。汇丰✲行的中国汽车研究团队预计需求将强劲环比增长，持续到5月/6月，得益于更多新车 中国电动汽车追踪器models/刷新供应（参见：,20五月). ◆特斯拉和比亚迪在全球纯电动汽车市场中仍然保持领先地位，但比亚迪已经超过了特斯拉。比亚迪在全球插电式混合动力汽车市场中仍然是明显的领导者。 来源：汇丰✲行估计 对BEV渗透率的改变–欧洲对BEV渗透率的变化–全球 100% 80% 60% 40% 20% 80% 66%66%64% 37%37%36% 16%16% 20%19%18%24%23%22% 新能源车新老旧新能源车新老旧新能源车新老旧新能源车新老旧新能源车新老旧 2025E2026E2027E2030E2035E 15% 60% 40% 20% 97%97%92% 18%21%19%23%26%24%29% 45%45% 57% 18% 新能源车新老旧新能源车新老旧新能源车新老旧新能源车新老旧新能源车新老旧2025E2026E2027E2030E2035E 16% 0%0% 来源：EV-Volumes，汇丰✲行估计来源：EV-Volumes，汇丰✲行估计 随着欧盟碳排放目标的软化，我们预计欧盟车队将在2025-27e年期间合规，但只是勉强达到2 该表格显示了理论欧盟舰队CO的计算结果2排放和罚款风险（我们的模型可以灵活调整动力总成组合和每种动力总成的效率） 点击此处请求我们的场景模型技术：). 与实际驾驶排放更接近。此效用因子的变更将于2025年生效，并在2027年（有为期一年的灵活性）进行进一步变更。效用因子的具体值尚不明确；我们假设其翻倍 由于CO软化2 2026e年官方排放量随后在2028e年进一步翻倍。目标为在2025-27年间平均排放量 我们估计欧盟范围内的车队仅刚刚符合新目标（先前：预计到2025年仅8亿欧元）。因此，灵活性有限，反而需要在纯电动汽车混合配比方面进行重大改进（从当前水平提高7.5个百分点，到预计2027年为25%）。这种重大改进的需求是由于即将到来的法规中欧6e-bis的变化所导致的，该变化特别针对插电式混合动力车的排放，通过调整其效用因子（UF）来使其官方 考虑到欧盟委员会一直支持汽车制造商，帮助他们短期内避免数十亿欧元罚款，我们认为如果他们要强制推行对插电式混合动力车（PHEV）的统一燃料消耗值（UF）变更，尤其是这会再次将原始设备制造商（OEM）置于罚款风险之中，这会显得不合常理。因此，我们认为这次统一燃料消耗值（UF）的调整可能是欧盟委员会和汽车制造商之间讨论的下一个要点，以及2026年将进行审查的2035年内燃机（ICE）禁令。 汇丰✲行基于平均CO对欧盟汽车制造商的罚款估计 新车销售的2排放与欧盟监管目标 202320242025e2026e2027e2028e2029e2030e 动力总成暴露纯电动汽车 15.6% 14.6% 17.4% 20.1% 24.9% 28.7% 33.2% 39.3% 插电式混合动力汽车 7.8% 7.1% 8.2% 8.9% 9.7% 10.4% 11.1% 11.8% 混合动力车 25.6% 30.7% 35.8% 38.0% 39.5% 41.2% 42.4% 44.5% ICE 51.1% 47.6% 38.6% 33.0% 25.9% 19.7% 13.3% 4.4% 二氧化碳排放量（克/公里）抵扣后 107.0 108.2 99.5 95.2 86.7 86.0 79.6 71.1 二氧化碳排放目标ZLEV利益 118.1 118.1 93.6 0.6% 93.6 0.0% 93.6 0.0% 93.6 3.7% 93.6 5.0% 49.5 5.0% ZLEV收益后的二氧化碳排放目标 118.0 118.0 94.0 93.6 93.6 97.1 98.3 52.0 排放量与2025年二氧化碳目标 -11.0 -9.8 5.5 1