我们对 FY24 的预测在第 1 季度后仍在轨道上

我们对FY24的预测在第1季度后仍在轨道上 目标价262.00港元（先前TP为262.00港元） 维持买入。尽管比亚迪2016年第1季度的净利润为46亿元人民币，未达到我们先前对106亿元人民币的大规模研发支出的预期，但我们认为该汽车制造商仍有望实现我们对FY24E净利润的330亿元人民币的预期。比亚迪第1季度的GPM也强调了我们之前的论点，即2024年2月的降价可以在很大程度上被供应商的成本削减所吸收。尽管如此，我们预计，如果比亚迪将收益放在更高的优先级，那么它将在接下来的几个季度中在SG＆A和研发费用方面更加自律。 涨/跌21.1%现价港币216.40元中国汽车 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 1Q24研发超出我们的预测。比亚迪第1季度的收入比我们之前的预测高出4%，这主要归功于比亚迪。其GPM比我们的估计高出1.3个百分点，这被其高于预期的销售费用所抵消。由于研发费用和减值的不确定性，我们确实预计1Q24净利润可能会有很大范围。24年第1季度，这两项支出的总和比我们的估计高出约41亿元人民币，因为上一季度的研发比率达到8.5%，为历史最高水平。第1季度的净利润将为69亿元人民币（而不是实际人民币46亿元），如果研发比率与FY23相同（6.6%），这将与我们之前的净利润预测一致。 文静DOU, CFA(852) 6939 4751 库存数据 市值上限（百万港元）629, 971.3平均3个月t / o（百万港元）1, 634.7 52w高/低(港元)275.60 / 171.70已发行股份总数(mn)2911.1来源：FactSet 24财年20%的销量增长仍可实现，利润率有弹性。我们认为，我们对2016财年360万辆销量的预测仍然可以实现，特别是考虑到最近的刺激措施和海外增长。我们认为，这种潜在的收入增长以及刺激措施可能会使其毛利率具有弹性。即使包括不断上升的销售费用，其第1季度的利润率（GPM销售支出比率）也接近第4季度的水平，当时销量增长了51％（第1季度为0.63万台，而0.94 m单位在第四季度）。比亚迪在第1季度的每辆车净利润为7300元，比第4季度低了约1900元，而该汽车制造商在2月中旬将大多数车型的价格下调了2024 - 30, 000元。 收益/估值。在我们看来，比亚迪没有优先考虑其第1季度的收益，因为在之前的高收益质量下，它没有利用其灵活性来提高净利润。我们预计比亚迪将在以下几个季度在SG &A和研发费用方面更加自律。尽管我们同时修订了GPM和SG＆A，但我们保持FY24- 25E净利润预期基本不变。因此，我们维持买入评级和目标价262港元，仍基于我们FY24E每股收益的20倍。我们评级和目标价格的主要风险包括销售和/或利润率低于预期，以及行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告“比亚迪（1211香港）-良好的FY23收益质量” - 2024年3月28日 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。