第 1 季度巨灾引起的索赔完全发布 ； FY24 CoR 指导持续 ； 支出 > 40%

人保财险（2328 香港）季度业绩与市场展望

关键要点：

• 第一季度业绩：人保财险在2024年第一季度的业绩弱于预期，主要原因是承保利润率（UWP）同比下降49.1%，净利润同比下滑38.3%。这一表现主要受到承保成本比率（CoR）小幅增长至97.9%、运输复苏和保费放缓的拖累。

• 承保利润下滑：一季度的承保利润大幅下降，从去年同期的46.2亿元人民币降至24亿元人民币，主要归因于巨灾索赔的释放和业务量的增长放缓。

• 投资表现：一季度的投资结果不佳，净投资收益率仅为0.8%，低于一些生活类同行。投资表现的弱化更多是由于资产配置问题，而非投资能力问题。

• 市场展望：尽管面临挑战，但考虑到巨灾索赔已完全释放，以及预期随着季节性因素消退，每月保费增长将恢复，人保财险的承保弹性依然被看好。资产配置和市场波动的影响将持续存在，导致未来一年EPS预测下调2%-6%。

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价设定为11.9港元，对应2024年市盈率1.0倍。对汽车和非汽车业务的乐观增长预期保持不变，同时强调其在行业中的领先地位。

业务动态：

• 汽车与非汽车保费：汽车保费增长放缓至同比+1.9%，主要受平均保费下降和中小保险公司争取市场份额的影响。非汽车保费同比增长3.2%，反映出农业保险业务的稳健增长。

• 投资影响：一季度的投资结果对净利润产生了负面影响，尤其是公允价值变动的损失。调整后的投资收益为123亿元人民币，相较于上一季度有所下降，显示配置问题而非投资能力问题。

• 未来增长展望：人保财险预计汽车业务的扩张将优于竞争对手，特别是新能源汽车和个人A&H业务的增长有望推动未来增长。对于非汽车业务，特别是在农业保险领域，预期将受益于政府招标项目的恢复。

估值与定价：

• 当前股价为FY24E P/BV的0.8倍，较一季度业绩发布后的下跌有所反映。考虑到人保财险作为P&C保险领域的领导者，其防御性表现，包括高股息率（FY24E为6.0%），继续支撑其估值。

风险与展望：

• 报告中提到的风险包括投资结构变化可能带来的不确定性，以及市场波动对业绩的潜在影响。然而，整体来看，人保财险被预期在承保能力和市场定位上具有竞争优势，因此维持其“买入”评级和目标价。

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