非自动 CoR 好于预期 ； 在未来两年内维持 40% 以上的支出

人保财险（2328香港） 非自动CoR好于预期；在未来两年内维持40%以上的支出 PICC P＆C报告的承保综合比率（CoR）为97.8％，比我们的估计（98.1％）低0.3pct，这主要是由于非自动CoR好于预期的99.1％，比我们的预测低0.7 pct（99.8％，链接）。在非汽车细分市场中，个人和公司业务分别暗示优化后的CoR分别为- 4.3 pct和-3.4 pct。我们认为这是积极主动的结果。P & C的前身将重新专注于高承保利润的业务，以弥补23年第三季度自然灾害造成的133亿元人民币净亏损。汽车CoR为96.9%，与我们的预测相同，符合低于97%的指导。展望未来，在良性竞争格局和经济复苏的情况下，我们预计FY24E汽车综合损失率和合同综合费用率将提高70.6% / 26.1%，比FY23增长0.2 pct / -0.4% pct（图。2).维持买入，新TP（TTM）为11.9港元，意味着FY24E市盈率为1.0倍。 目标价11.90港元（先前TP 11.70港元） 涨/跌15.3%现价10.32港元中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 张苗族(852) 3761 8910 自动在线；非自动性能优于个人A & H汽车保费同比增长5.3%，至2856亿元人民币，使保险收入同比增长5.3%，至2821亿元人民币，转化率为98.8%。尽管第三季度发生了严重的自然灾害，但保险公司仍实现了全年目标。考虑到综合亏损，关于汽车CoR（97％）的指导意见将达到96.9％，同比增长2.4 pct 同比+ 2.1 pct至70.4%，综合费用同比+ 0.3 pct至26.5%。这与我们2月的预览（链接）相匹配，因为我们预计汽车费用比率将在2小时内下降（- 1.0 pct），尤其是。在严格的法规下，第四季度。考虑到新电动汽车（NEV）推动的长期汽车保费增长，我们预计NEV盈利能力的好转，即NEV CoR 100％，将释放新一轮的动力，而现在NEV商业CoR比燃油汽车高7pct。我们将长期汽车保费增长调整为5%。在非汽车方面，鉴于CoR- 2.8 pct至97.7%，个人A & H第一年实现了10亿元人民币的承销利润。该系列占总保费的18％和非汽车保险收入的25％，达到437亿元人民币，到2023年底同比增长23.8％，是所有系列中增长最高的。鉴于节省费用的效率有所提高，我们预计A & H CoR的进一步合同将97%。 股权结构 维持40% +承诺在未来两年内支付。到2023年底，该保险公司将DPS同比提高2.3%，至每股0.489元人民币，这意味着弹性支出达到44.2%，连续第五年超过40%。那个mgt.指导在未来两年保持40%的强劲支付。作为P＆C的先行者，保险公司在A / L mgt上享有天然的优势。考虑到较短的负债期限（~ 1年）与较长期资产（~ 5年），导致2023年总投资收益率高于同行3.5%。展望未来，我们预计FY24E股息收益率将达到5.7%，支撑FY24E净资产收益率为12.3%。 维持买入。该股目前的市盈率为FY24 P / B的0.84倍。在长期低利率的情况下，我们继续将该股票视为抵御宏观逆风的防御性行为，并重申其作为我们行业的首选。关于投资波动性，我们温和地将长期净资产收益率从13.0%下调至12.8%。P / B - ROE的新TP为11.9港元，意味着FY24E / B为1.0倍。 审计师：德勤最近 的报告： 1.人保财险（2328 HK）-预计FY23E CoR指导会得到满足；新能源汽车和个人A＆H的承保将推动2024年2月5日的新增长（链接） 估价 基于Gordon增长模型的市盈率-净资产收益率 我们基于P / B - ROE得出人保财险的基本案例估值，关键假设为：1）长期增长3%，2）由于投资波动，长期ROE从13%下调至12.8%，3）基于资本资产定价模型的股权成本为9.7%，以及4）为谨慎起见，35%的承保周期折扣。 考虑到两年内的时间效应，新目标价格（TTM）跌至11.9港元，较之前的11.7港元小幅上涨，这意味着FY24E市盈率为1.0倍，而当前市盈率为0.84倍。 主要风险:汽车保险保费增长低于预期；新能源汽车承保利润恶化；非汽车企业线CoR随着个别线的资本化降低而提升；在宏观逆风中，股票市场波动性增加，低利率持续。 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计时间 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。