非自动 CoR 好于预期 ； 在未来两年内维持 40% 以上的支出

人保财险股票研究概览

主要发现：

• 承保综合比率（CoR）：人保财险的承保综合比率为97.8%，低于预期的98.1%，主要是由于非自动承保业务表现好于预期，非汽车业务中的个人和公司业务分别显示出了优化后的CoR分别为-4.3%和-3.4%。

• 非汽车业务：非汽车保险收入在2023年底同比增长23.8%，达到437亿元人民币，得益于个人和公司业务的承保利润。

• 汽车业务：汽车CoR为96.9%，符合指导的96.9%，预计2024年汽车综合损失率和合同综合费用率将分别提高至70.6%和26.1%。

• 投资回报与市盈率：预计FY24E的股息收益率将达到5.7%，支持FY24E的净资产收益率为12.3%。当前市盈率为0.84倍，目标价为11.9港元。

• 风险管理与增长：面对宏观经济逆风和低利率环境，人保财险被视为防御性投资选择。在新能源汽车领域，NEV CoR达到了100%，预计将释放新的增长动力。

• 股息政策：预计未来两年将继续维持40%以上的股息支付率。

主要风险：

• 汽车保险保费增长低于预期。
• 新能源汽车承保利润可能恶化。
• 非汽车业务线CoR可能因个别线资本化而提升。
• 股票市场波动性增加及持续的低利率环境带来的风险。

结论：

人保财险的股票被维持在买入评级，基于其稳健的财务表现、明确的承保利润增长潜力以及在新能源汽车领域的优势，特别是在非汽车业务的扩张和高股息支付率的承诺。尽管面临宏观经济挑战，人保财险展示了其在不利市场条件下的韧性，使其成为抵御宏观逆风的有效防御性投资。