农产品历史复盘专题：美元周期对农产品价格的影响机制与历史复盘

核心观点

弱美元不是农产品价格上涨的充分条件，供需变化对周期的驱动影响要优先于货币因素。历史复盘表明，不能仅看美元方向做农产品交易，还需要叠加供需因素综合判断。

美元影响农产品定价的三条传导路径

1. 计价效应：美元贬值推动以美元计价的农产品价值被动重估。
2. 购买力转移效应：弱美元通过需求侧改善出口与消费。
3. 资产配置效应：实际利率为负，资金更愿意持有实物资产。

历史复盘：四种典型的美元与农产品供需情形下的价格表现分析

1. 弱美元加供需共振型农产品牛市：

   • 1970-1978年：货币变革、石油危机与粮食危机的三重共振，弱美元放大了美国农产品出口需求和价格弹性。
   • 2002-2011年：弱美元、生物燃料、新兴需求与金融化共同塑造超级农产品周期，生物燃料应用重构了农产品需求端，农产品定价金融属性强化。

2. 弱美元但供需不配合，未演化为大级别牛市：

   • 1985-1995年：弱美元修复出口竞争力，但难独立触发农产品牛市，全球农产品供需环境总体偏宽松。

3. 强美元但仍有农产品大涨：供需冲击覆盖货币逆风：

   • 1995-1996年：全球谷物库消比跌至脆弱区间，强美元无法阻止价格上冲。
   • 2021-2022H1：强美元但实际利率仍负，且俄乌冲突与高油价对农产品供需形成双重冲击，强美元未能阻止农产品牛市暴发。

4. 强美元加供需宽松：货币与基本面同向压制农产品价格：

   • 2014-2019年：强美元叠加供给过剩，多数农产品进入价格低迷期。

新周期展望：低库存与极端天气等多因素共振，农产品2027年有望开启超级新周期

• 2026年大宗农产品市场在经历持续下跌4年后已见拐点，进入易涨难跌阶段。
• 品种弹性展望：
  • 棕榈油：需求刚性、库存偏低，极端天气冲击下价格有望爆发。
  • 白糖：从旧作过剩转向新作短缺，巴西糖醇分流与印度出口约束下天气扰动有望放大。
  • 天然橡胶：供给弹性差的长周期品种，天气扰动将进一步放大供给脆弱性。
  • 玉米：全球消费增速高于产量，库存下行奠定了较好的涨价基础。
  • 大豆：去库已启动，生柴需求、及天气风险有望支撑价格中枢上移。

牧业板块

• 肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行。
  • 牛肉行情展望：供给收缩开始显现，国内肉牛行情稳步上行，肉价上涨预计持续到2028年。
  • 原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复，原奶价格有望在2026年迎来向上修复。

生猪板块

• 2027年猪价有望企稳上行，预计开启新周期。
  • 现状：猪价长期大幅跌破行业成本线，行业情绪基本触底。
  • 行情展望：产能有望加速去化，2027年有望迎来新周期上行。

风险提示

• 恶劣天气带来的不确定性风险；宏观事件冲击需求风险等。

投资建议

• 核心推荐：
  • 种植：北大荒、苏垦农发。
  • 白糖：骑士乳业等。
  • 橡胶：海南橡胶。
  • 种业：隆平高科、敦煌种业、康农种业等。
  • 生猪：牧原股份、华统股份、温氏股份等。
  • 牧业：华统股份、骑士乳业。