运价机制迎重塑地缘事件强化周期动能中信证券交运物流复盘历史

复盘历史，地缘冲突往往带来VLCC运价和估值短期快速提升，站在目前时间点，VLCC运价和估值有望进一步提升，紊乱的加速器作用可期。 海湾战争期间VLCC TCE从1990年11月26日的2.74万美元升至1991年2月24日的最高点6.53万美元/天，能源安全诉求在船东与货主博弈中效果凸显。 本周一年期租金已突破10万美元/天，T 运价机制迎重塑，地缘事件强化周期动能【中信证券交运物流】 复盘历史，地缘冲突往往带来VLCC运价和估值短期快速提升，站在目前时间点，VLCC运价和估值有望进一步提升，紊乱的加速器作用可期。 海湾战争期间VLCC TCE从1990年11月26日的2.74万美元升至1991年2月24日的最高点6.53万美元/天，能源安全诉求在船东与货主博弈中效果凸显。 本周一年期租金已突破10万美元/天，TD3D即期运价接近20万美元/天的历史高点，海外船东加大运力控制，集中度提升有望重构定价机制背景下，料伊朗地缘强化油运周期动能，2026年油轮龙头利润有望创新高。 集中度提升重塑运价机制持续显现，伊朗地缘强化油运周期动能。 2026年VLCC计划交付35艘尚难以满足替换性需求，若冲突持续时间超预期，占黑市运力较高比例的伊朗市场运营效率进一步大幅下降。 VLCC运力集中度或将迎来历史性提升，运价定价机制正在重塑，一方面“准联盟化”提升船东议价能力，同时Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟，假设2024~25盈亏平衡线为5-6万美金/天，当前一年期期租水平10万美金/天，保守估计料每艘船一年可产生近2000~3000万美金经营现金流，船队的租金盈余使得联盟进一步扩张运力的能力，集中度有望进一步提升。 1Q25经霍尔木兹海峡运往中国的原油占中国进口量46%，地缘冲突重构供应链，VLCC运价再迎新动能，替代性的合规需求有望加速转向。 1Q25通过霍尔木兹海峡石油运输量2000万桶/日(份额占全球20%左右)，其中运往中国原油535.1万桶/日，约当中国进口量46%。 2025年6月，随着以色列对伊朗军事等设施实施突袭、美国对伊朗实施空袭等地缘冲突加剧，市场对“霍尔木兹海峡受阻”的担忧陡升。 从2H25中国原油进口结构看，中国自马来西亚&美国进口原油同比减少81.5万桶/日，而巴西+加拿大/中东(沙特+阿联酋+科威特)同比增加96.5万桶/日，参考2H25数据我们预计自中东及美湾地区进口量有望增加70~80万桶/日。 地缘冲突重构供应链，VLCC运价再迎新动能，替代性的合规需求有望加速转向。 投资策略。 油运估值端和资产端结构性机会有望延续，地缘冲突带来的供应链重构，成为本轮油运周期的核心驱动。 霍尔木兹海峡承担全球约30%的原油和石化运输，一旦出现波动，将成为油轮周期的“看涨期权”，VLCC弹性领跑。 运价形成机制正在重塑，淡季特征弱化，我们预计一季度招商轮船、中远海能等单季利润超过四季度旺季。 地缘因素主导背景下，伊朗事件地缘事件强化周期动能，2026年油轮龙头利润有望创新高，继续推荐：招商轮船，中远海能(H+A)，招商南油。