聚酯产业链专题：贸易战背景下期货价格波动对聚酯产业的影响复盘

研究院化工组 研究员 摘要 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 在关税战的全球背景下，聚酯产业链期货品种的价格波动加剧，对产业经济的影响值得关注。本报告首先回顾了关税战期间聚酯产业链各期货品种的价格波动情况，然后系统分析了期货价格波动对聚酯产业的影响传导机制，并提出应对价格波动的建议，旨在帮助企业总结风险管理经验。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 梁琦liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 一、引言........................................................................................................................................................................................3 1、2025年关税战影响下期货价格波动.................................................................................................................................32、关税战前后价格波动幅度变化..........................................................................................................................................8 1、原料价格大幅波动，采购计划难以制定..........................................................................................................................92、成本传导受阻,企业利润被压缩.........................................................................................................................................93、市场价值变化大，库存面临贬值风险............................................................................................................................104、贸易环境不确定性高，外贸订单违约风险增大............................................................................................................10 图表 图1:布伦特原油价格|单位：美元/桶............................................................................................................................................4图2:PXPTA主力期货合约收盘价|单位：元/吨.........................................................................................................................5图3:EG主力期货合约收盘价|单位：元/吨.................................................................................................................................6图4:PF主力期货合约收盘价|单位：元/吨..................................................................................................................................7图5:PR主力期货合约收盘价|单位：元/吨.................................................................................................................................7图6:真实波幅TR|元/吨.................................................................................................................................................................8图7:2025年1-5月纺服大类商品出口量价对比|单位：%......................................................................................................10 一、引言 北京时间2025年4月3日凌晨，特朗普政府宣布将对全球各国的进口商品征收“对等关税”，加征关税的范围以及力度均超出市场预期。随后，北京时间4月4日，作为对美国政府“对等关税”的应对措施，中国政府宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，加征幅度与美国对我国的“对等关税”相同。此后一周中美之间还互相加征了多轮报复性关税，对等关税税率由34%逐步提升至125%，叠加此前20%的芬太尼关税，2025年累计对华加征的关税最高达145%，贸易战愈演愈烈。在此影响下，全球经济增长与国际贸易环境面临巨大的不确定性，市场恐慌导致金融市场出现剧烈反应，美股、原油等风险资产均遭到大幅抛售，化工品也共振下跌。 随后特朗普4月9日宣布暂缓原定于当日生效的对等关税，对不采取报复行动的国家实施90天的对等关税暂停，仅维持10%的基准关税，以期进行贸易谈判，适用于除中国外的大多数国家。5月12日，中美发布联合申明，仅保留了10%的关税，暂停24%的关税90天，取消对等和报复性关税，同时建立沟通机制，继续就经贸关系进行协商，至此中美贸易战暂时告一段落。但关税战的阴霾至今仍未散去，各国的关税暂缓措施将于三季度陆续到期，市场仍保持高度关注，因此有必要对4~5月关税战的影响进行复盘分析。 在中美关税战的全球背景下，高度依赖原油等进口原料的化工产业受到冲击，同时2024年中国纺织品服装直接出口美国占比16.9%，中美在纺服行业的相互依存度较高，另外对等关税政策不仅影响我国对美的直接出口，也影响转出口和跨境电商出口，因此终端主要是纺服的聚酯产业链在2025年4-5月这一轮贸易战中也受到非常大的影响。本报告首先回顾了关税战期间聚酯产业链各期货品种的价格波动情况，然后系统分析了期货价格波动对聚酯产业的影响传导机制，并提出应对价格波动的建议，旨在帮助企业总结风险管理经验。 二、2025年关税战影响下期货价格波动 1、2025年关税战影响下期货价格波动 原油价格走势回顾 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/13回顾关税战过程，原油价格波动大致可以分为以下三个阶段。第一阶段，4月1日-23日，关税战引发价格恐慌性下跌，政策缓和后适度反弹。随着特朗普签署“对等关税”的行政令并逐步加征关税至145%，叠加OPEC+宣布原油增产，引发未来经济衰退的预期以及对供应过剩的担忧，布伦特原油价格从75美元/桶跌至61.4美元/桶，单周跌幅 超过18%。4月9日，特朗普宣布对除中国以外的贸易伙伴的“对等关税”暂缓90天执行，宏观预期改善，油价反弹修复部分跌值至65美元/桶。 第二阶段，4月24日至5月8日，政策疑虑与供应增量压制价格下行。特朗普多次施压要求降息，引发市场对联储独立性的担忧，施压油价下行；同时多个OPEC+成员国计划在6月会议上释放加快增产的信号，供需宽松预期强化，进一步拖累油价下跌至61美元/桶低点附近。 第三阶段，5月9日-31日，贸易战缓和、地缘风险溢价均支撑油价企稳，油价反弹于65美元/桶附近震荡。中美双方在瑞士日内瓦举行的会谈结果超预期，5月12日中美发布联合申明：（1）关税层面，仅保留了10%的“对等关税”，暂停24%的关税90天，取消报复性关税。（2）沟通层面，建立机制，继续就经贸关系进行协商。关税矛盾缓和后，商品氛围整体明显回暖，同时美国表示可以通过制裁大幅减少伊朗石油产量，预期未来原油供应降低，两者均对油价形成支撑。 数据来源：华泰期货研究院同花顺iFind PX/PTA价格走势回顾 PX是PTA最主要的生产原料，PX和PTA整体价格走势一致，大致可分为三个阶段。第一阶段，4月1日-4月9日，关税政策冲击下原油价格下跌，同时政策不确定性的担忧下出口订单基本停滞，PX价格跟随成本端骤跌，从7000元/吨一度跌至5724元/吨，跌幅达18.2%。PTA期货价格波动幅度小于PX，从4月初的4900元/吨跌至4110元/吨，跌幅16.1%。 第二阶段，4月10日-5月6日PX、PTA价格从低位缓慢修复。特朗普叫停了已于4月9日生效的对等关税，对除中国外的国家实施90天的对等关税暂停，以期进行贸易谈判。随着特朗普在关税问题上的妥协，风险资产大幅反弹，油价从低点反弹约 10%，带动下游能化品整体反弹。另外，虽然对美国的纺服直接出口订单依然处于暂停状态，但东南亚等方向的间接订单陆续恢复发货，主要为纱线、面料等中间半成品，90天的缓冲期也带来了对抢出口和转出口订单增加的预期，对需求端的冲击明显下降。路透社消息也表露特朗普愿意和中国达成协议，结束不断升级的美中贸易战，市场情绪好转下，PTA价格跟随PX反弹。 第三阶段，5月7日-5月31日，PX、PTA期货价格大幅上涨至基本修复跌值，随后震荡回落。5月初中美双方会谈后超预期大幅下调关税，价格回归基本面因素，PX装置检修增多叠加订单好转下聚酯维持高开工，PX大幅去库，拉动PX价格反弹至6880元/吨，较最低点涨幅约16.8%；PTA价格反弹至4874元/吨，涨幅约18.6%。下旬，由于原料价格短时间快速上涨、订单逐步发货完成后产销放缓，聚酯减产负反馈增多，聚酯负荷小幅下调，PX、PTA期货价格再度回落。 数据来源：华泰期货研究院同花顺iFind MEG价格走势回顾 MEG价格方面，第一阶段，4月1日-9日，受关税影响，MEG主力合约跟随成本端下行，从4500元/吨附近跌至最低点4059元/吨，跌幅9.8%，跌幅小于PX/PTA,主要由于MEG原料来源更多，和油价相关性弱于PX/PTA,另外4月4日我国对美所有进口商品进行加征34%关税的反制，其中包括MEG，市场担心乙烷裂解制装置原料货源受影响。 第二阶段，4月10日-5月6日，MEG价格低位震荡。特朗普暂停部