浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 大宗商品涨价背景下的电动汽车系列报告（一）：金属原料价格波动对新能源汽车产业链影响的框架分析  重申蔚来、小鹏、理想、比亚迪的“买入”评级：当前，新能源汽车行业发展仍处于初期阶段，蔚来（9866.HK、NIO.US）、小鹏（9868.HK、XPEV.US）、理想（2015.HK、LI.US）、比亚迪（1211.HK、002594.CH）等新能源车企有较大的意愿保障上游原料供应，推动自身汽车销量增长，扩大份额。因而，也有意愿通过涨价来帮助中上游汽车部件厂商消化部分原料成本上涨压力。在中国新能源汽车供不应求的情况下，部分车型的小幅涨价对于销量端的影响较小。其中，比亚迪4月新能源汽车交付量取得环比微增的成绩。虽然受疫情影响，蔚来、小鹏、理想的4月交付量环比大幅下降，但我们对5月疫情缓解后的交付量快速提升保持谨慎乐观，也对今年的销量预测保持相对乐观。因此，我们重申蔚来、小鹏、理想、比亚迪的“买入”评级。  新能源汽车动力电池上游原料供应链较长，复杂度较高：首先，上游原料要经历从矿产资源、化学原料、电池材料、电池制造商、整车制造商等五、六个环节。每个环节的厂商都有可能承担部分成本涨价。其次，上游成本的传递需要时间。以动力电池厂商为例，其4Q21和1Q22的毛利率明显承压，而新能源车企毛利率环比下降相对温和。最后，新能源车企对于销量增速和份额的战略重心，让其在今年起陆续接受上游原料的价格联动，部分承担上游的材料成本。  锂、镍、钴涨价短期影响较大，中长期压力有望缓解：据我们测算，按碳酸锂、镍、钴价格分别上涨10万元/吨、5万元/吨、5万元/吨，对应车企需承担的不同车型的物料成本上升比例为1.3%-4.3%不等。虽有影响，但对新能源车物料成本整体影响不是特别大。我们认为，基于上游产能紧缺造成的原料价格上升已处于较极端状态，价格进一步大幅上升的空间和可能性较有限。部分车企认为，随着上游产能释放，原料价格压力有望在今年四季度或者明年上半年开始缓解。  上游原料涨价对中国新能源乘用车销量影响有限：年初至今，不同车企对自家汽车两轮价格上调合计约3000元至2万元人民币，相对售价比例在1%-10%之间。这也是各车企结合各种原料、双积分、毛利率等因素做出的综合判断。我们认为，在新能源汽车行业供不应求的情况下，部分旧车型价格调升，并不会显著影响中国新能源汽车全年的销量预测。而且，车企的新车型会以新的定价来转嫁上游成本，消费者对此的感知更低。因此，我们基本维持今年中国新能源乘用车511万辆的预测，并对疫情缓解后供应复苏保持谨慎乐观的态度。沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 2022年5月6日 相关报告： 《比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：中国新能源汽车渗透率“S”型曲线的助推器和受益者，2022/2023持续高增长（含4Q21业绩回顾）》（2022-04-01） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（五）：上游材料涨价对终端需求影响可控，略微上调中国新能源乘用车销量预测（含蔚来、小鹏、理想4Q21业绩回顾）》（2022-03-30） 《理想汽车（LI.US/2015.HK）：上调目标价；4Q21业绩强劲，2022/2023年高速扩张》（2022-02-28） 《新能源汽车行业2022年展望：全球新能源汽车行业销量高速成长，中国车企品牌推动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬》（2021-12-01） 浦银国际 行业研究 大宗商品涨价背景下的电动汽车系列报告（一） 扫码关注浦银国际研究 2022-05-06 2 目录 上游原料供应链较长，且复杂度较高 ....................................................................................................... 3 上游原材料涨价分析 ................................................................................................................................... 7 锂涨价分析：短期影响较大，中长期压力有望缓解 ...................................................... 7 镍涨价分析：对新能源汽车成本影响相对更小 ............................................................ 10 钴涨价分析：对新能源汽车成本影响相对更小 ............................................................ 13 上游原料涨价对中国新能源乘用车销量影响有限 ................................................................................. 15 图表目录 图表 1：动力电池及新能源汽车行业产业链 ........................................................................................... 4 图表 2: 新能源车企毛利率趋势 ................................................................................................................ 6 图表 3: 化学原料月均价格趋势（万元/吨） ........................................................................................... 6 图表 4: 动力电池四大材料月均价格趋势 ................................................................................................ 6 图表 5: 国产三元电池月均价格趋势（元/kWh） ................................................................................... 6 图表 6: 动力电池厂商毛利率趋势 ............................................................................................................ 6 图表 7: 锂价变化对车企成本情景分析 .................................................................................................... 7 图表 8: 新能源汽车 vs 传统燃油车：新增金属元素 ............................................................................. 7 图表 9: 锂辉石月均价走势（美元/吨） ................................................................................................... 9 图表 10: 碳酸锂、氢氧化锂月均价走势（万元/吨） ............................................................................. 9 图表 11: 锂价变化对车企成本情景分析 .................................................................................................. 9 图表 12: 镍铁月均价格趋势（万元/吨） ............................................................................................... 11 图表 13: 硫酸镍月均价格趋势（万元/吨） ........................................................................................... 11 图表 14: LME镍价趋势（美元/吨） ........................................................................................................ 11 图表 15: 沪镍主力合约价格趋势（万元/吨） ....................................................................................... 11 图表 16: 镍价变化对车企成本情景分析 ................................................................................................ 12 图表 17: MB钴价（美元/磅） ................................................................................................................. 14 图表 18: 硫酸钴月均价格趋势（万元/吨） ........................................................................................... 14 图表 19: 钴价变化对车企成本情景分析 ................................................................................................ 14 图表 20: 中国新能源汽车月度渗透率：处于“S”型曲线加速上扬阶段 ............................................... 17 图表 21: 中国新能源乘用车各价格段销量占比 .................................................................................... 17 图表 22: 中国新能源乘用车销量及同比预测 ..........