- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 针对上游各环节原材料涨价对电池各环节材料的毛利率的影响做测算。 2. 油价上涨情况下对油车和电车的经济性对比测算。 3. 目前市场上各畅销车型涨价幅度以及交付周期统计。 陈传红 分析师 SAC执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 姜超阳 分析师 SAC执业编号：S1130522010006 jiangchaoyang＠gjzq.com.cn 上游涨价对电动车产业链影响 基本结论  电池尚有0.2元/Wh左右成本需传导。目前碳酸锂超50万元/吨，底部起来价格涨幅7倍。以523三元正极为例，价格从去年底部的15万元/吨上涨至目前的36.5万元/吨，涨幅超过140%；电解液价格从去年底部的4万元/吨涨至目前的11万元/吨，涨幅超过170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约40%（从0.8元/Wh上涨至1.15元/Wh）；从终端看，电池模组价格累计涨幅约20%，涨价在0.2元/Wh左右，尚有0.2元/Wh左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约20%才能顺利传导。我们预计，22年二季度开始，中下游各环节围绕成本传导博弈会加剧。  碳酸锂：根据我们的测算，当前锂电池成本已传导0.2元/Wh左右，对应30万元碳酸锂价格已消化，三元、LFP电池毛利率分别在10%-20%左右，目前尚有20万元碳酸锂价格需要传导。我们假设碳酸锂价格上涨至80万元/吨，测算可得对电池毛利率影响为12 %-18%。根据我们的测算，当电池价格涨幅上涨至40%时，电池毛利率已基本恢复至原材料上涨前水平；我们认为，50万元碳酸锂价格未来3-5月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。  负极价格涨价弹性较小，整体对电池成本影响不大。当前负极价格在4万元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至4.5万元/吨、5万元/吨，测算可得对三元电池成本影响分别上涨不到1%、上涨1.5%左右；对LFP电池成本影响分别上涨1.5%、上涨3%。  铝价等对结构件影响较大。2021年6月以来，铝价从1.84万元/吨涨至2.19万元/吨，涨幅超15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成5%左右影响，对应电池成本影响在30-37元/kWh。目前零部件企业有一定铝库存应对涨价，若价格上涨呈“尖峰状”，对整个22q1影响有限；若铝价持续走高，我们预计对零部件企业盈利影响在22q2将逐步扩大。  下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质。通过复盘70年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未对终端销量带来实质性的严重影响。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内。无论周度高频数据，还是草根调研显示，目前需求依然比较旺盛，基本恢复到1月或12月水平，尤其是插混类车型。即便涨价相当多一点的纯电车型，因消费者目前有后续还会涨价的预期，目前终端需求依然坚挺，等车周期普遍在2-3个月。  投资建议：Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。  风险提示：电动车销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期，政策变动风险等。 2022年04月06日 电动车专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心 电动车专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 原材料涨价对电池的影响：恐“锂”预期已较充分定价，3-5月产业链将逐步传导消化 ...............................................................................................................4 电池：仍有20%成本需传导，恐锂预期已充分定价 .....................................4 负极：原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小...................................6 电池结构件：铝价上涨影响较小，电池成本增加约30-37元/kWh ................8 原材料涨价对汽零的影响：铝价每涨10%侵蚀轻量化公司3%的净利率 ........10 油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨，电动车经济性进一步凸显 ........ 11 中国：若汽油价格完全顺价，电车成本优势凸显........................................ 11 美国：油车使用成本增加，电车成本优势明显。........................................ 11 德国：新车、二手车价格均提升，电价大涨电车成本优势下降...................13 整车涨价对销量的影响：价格上涨后终端需求依然坚挺 ................................16 投资建议 ......................................................................................................17 风险提示 ......................................................................................................17 图表目录 图表1：三元正极材料价格（万元/吨） .......................................................... 4 图表2：三元电解液均价（万元/吨） ............................................................. 4 图表3：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） ..................................... 4 图表4：不同碳酸锂价格下对当前电池成本影响测算 ...................................... 5 图表5：不同硫酸镍价格下对当前电池成本影响测算 ...................................... 5 图表6：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） ..................................... 6 图表7：人造石墨负极材料成本构成（%） .................................................... 7 图表8：人造石墨负极成本情况（万元/吨） ................................................... 7 图表9：不同石油和煤焦油价格对负极成本影响（万元/吨） .......................... 7 图表10：石油焦均价（元/吨） ...................................................................... 8 图表11：针状焦均价（元/吨） ...................................................................... 8 图表12：不同负极价格下对当前电池成本影响测算 ....................................... 8 图表13：长江有色市场：平均铝价（元/吨） ................................................. 9 图表14：LME铝现货结算价格（美元/吨） ................................................... 9 图表15：不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算 ....................................... 9 图表16：全球动力电池需求预测（GWh） .................................................. 10 图表17：主要汽车零部件原材料成本结构 ....................................................11 图表18：国内油价上涨使用成本增加测算 ....................................................11 图表19：2021年6月-2022年2月美国不同车型平均交易价格 ................... 12 图表20：22年3月中旬二手车价格同比变化............................................... 12 uVoXyUmNnMsQnPpMsR6MdNbRoMpPpNpNfQoOrNfQpPwO9PnNzRuOqQtOwMpNvN电动车专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表21：畅销二手车价格变化 ..................................................................... 12 图表22：原油（左轴，美元/桶）及汽油（右轴，美元/加仑）周度价格变化 13 图表23：美国油价上涨使用成本增加测算 ................................................... 13 图表24：德国市场不同动力类型新车平均售价（欧元） .............................. 14 图表25：德国市场涨价幅度最高5款车型（欧元） ..................................... 14 图表26：德国二手车价格指数 ..................................................................... 15 图表27：德国汽油价格（欧元/公升） ......................................................... 15 图表28：德国油价上涨使用成本增加测算 ................................................... 15 图表29：国内各品牌电动车型涨价及交付周期统计 ..................................... 16 电动车专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 原材料涨价对电池的影响：恐“锂”预期已较充分定价，3-5月产业链将逐步传导消化 电池：仍有20%成本需传导，恐锂预期已充分定价  电池尚有0.2元/Wh左右成本需传导。目前碳酸锂超50万元/吨，底部起来价格涨幅7倍，以523三元正极为例，三元正极价格从去年底部的15万元/吨上涨至目前的36.5万元/吨，涨幅超过140%；电解液价格从去年底部的4万元/吨涨至目前的11万元/吨，涨幅超过170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约40%（从0.8元/Wh上涨至1.15元/Wh）；从终端看，电池模组价格累计涨幅约2