研究周报

镍：高库存边际消化，宏观压力与成本下移施压估值

• 宏观压力： 地缘冲突常态化、12月加息预期、欧元区抗高息能力脆弱，导致市场风险偏好下降，美元与美债施压风险资产。
• 基本面： IMIP园区受印尼干旱减产，印尼联合减产或扭转平衡为去库，对近端压力形成一定缓解。但向上驱动不足，需关注冶炼联合减产效果和矿端配额“季节性”管控是否会形成共振。
• 库存： 中国精炼镍社会库存减少，LME仓单库存增加。SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数下降，三元材料库存持平。
• 镍铁-不锈钢： 镍铁累库格局边际逆转，印尼镍铁受干旱问题减产。镍铁价格下行，废钢经济性优势减弱，延缓镍铁下跌的斜率。镍环节联合减产消息提振市场情绪，但整体向上弹性不足。
• 后市观点： 镍价修复高度暂时保持谨慎，关注印尼对2027年配额预期的“季节性”管控影响。
• 策略： 区间运行，主力合约运行区间或在8200-8700元/吨。

工业硅：库存去化，关注宏观情绪

• 供需基本面： 工业硅行业库存去库，多晶硅上游库存仍在累库。
• 供给端： 产量环比下降，库存持续性去库。西南地区减产，新疆地区工厂仍在减产与检修之中。
• 需求端： 下游需求有所回落。多晶硅视角，短期硅料周度产量环减，对于工业硅需求逐步减少。有机硅端，周产环比小增但仍处于低位。铝合金端，铝合金锭目前延续去库状态，但受限于需求。
• 后市观点： 宏观情绪承压，双硅品种弱势运行。工业硅短期偏弱运行，关注仓单注册情况。多晶硅情绪面偏悲观，关注市场消息影响。
• 策略： 工业硅区间运行，预计下周盘面区间或在8200-8700元/吨；多晶硅暂时观望，预计下周盘面区间或在32000-36000元/吨。

碳酸锂：低位震荡，关注需求及仓单变化

• 供需基本面： 国内锂盐厂周产环增,锂矿可售库存去化。海外矿端发货量增加。正极排产小幅环增。车端新能源批发增长，储能市场招标规模环比下降。
• 库存： 碳酸锂库存持续去库，期货仓单下降。
• 后市观点： 价格低位震荡，关注仓单和需求变化。供给宽松与需求弱势共振，碳酸锂低位震荡。
• 策略： 价格偏弱，波动放大，预计期货主力合约运行区间为8-10.5万元/吨。

棕榈油：高产情绪消化，地缘主导盘面

• 棕榈油： 马来西亚棕榈油9月期末库存增加，产量增产，库存拐点延迟。印尼10月增税档，但11月可能再次降税。印度葵油进口性价比持续表现较好。
• 豆油： 美豆单产仍有上调空间，美豆相对走弱，但通关问题致华北油厂豆源紧张，传言收储启动。
• 后市观点： 棕榈油短期仍未摆脱震荡寻底阶段，警惕宏观影响及四季度马来产量持续超预期导致的逻辑变化。豆油月差情绪在冲高后可能回落，若11月后榨利未好转、基差走强且油厂实质性减压榨，则继续逢低正套。

豆粕：跟随市场情绪波动

• 美豆： 美豆净销售周环比大幅增加，巴西大豆进口成本周环比下降，美豆收割低于预期，巴西大豆种植略快于去年同期。
• 国内豆粕现货价格： 成交量周环比上升，提货量周环比略增，基差周环比上升，库存周环比略升，压榨量周环比上升。
• 国内豆一现货主要情况： 东北产区稳定、关内下跌、销区上涨。东北产区农户仍有惜售情绪。销区需求固定，寻求低价豆源以降低成本。
• 后市观点： 豆粕跟随市场情绪波动，等待新消息指引。

玉米：关注供应节奏

• 现货市场： 全国玉米均价下跌。北方玉米散船新粮价格下跌，广东蛇口散船价格上涨，萌动麦自提价格上涨。
• 期货市场： 基差走弱。
• 市场展望： 关注基层上货节奏。农户惜售，现货价格有所反弹。东北区域农户惜售情绪升温。阶段性对价格有所支撑。短期价格缺乏上行驱动，下方重点关注新粮收购成本与政策收储的支撑力度。

白糖：内外联动加强

• 国际市场： 美元指数上涨，WTI原油价格上涨，纽约原糖活跃合约价格下跌。
• 国内市场： 广西集团现货报价下跌，郑糖主力报价下跌，主力合约基差环比小幅走低。
• 市场展望： 国际市场多单继续持有。国内市场多单继续持有，内外联动将逐渐加强。

棉花：预计继续区间震荡

• ICE棉花期货： 先涨后跌，总体来看仍然在80美分/磅附近窄幅波动。
• 国内棉花期货： 缺乏上涨驱动，需求端比较弱，短期内郑棉如果反弹也会面临一定的套保压力。
• 后市观点： 郑棉期货短期内仍将维持15400-16200的区间震荡，等待新的基本面驱动出现。

生猪：企业仍被动累库，短期下游承接力弱

• 现货市场： 生猪价格弱势运行。供应端，企业出栏进度偏慢；需求端，宰量维持较低水平。
• 期货市场： 生猪期货价格弱势运行。现货价格稳定偏弱，出栏进度仍偏慢，下游表现不及预期。
• 后市观点： 生猪现货价格震荡下行。10月整体出栏计划增加，下旬供应压力偏大，关注需求情况，常规需求及二次育肥能否承托。

花生：关注油厂收购

• 花生市场回顾： 全国花生通货米均价下跌。东北等区域花生水分偏高，上货量不大；河南麦茬白沙单产与品质尚可，农户不急于销售。
• 期货市场： 花生期货下跌。
• 后市观点： 油厂入市将提供阶段性利好。
• 风险点： 宏观环境，资金因素，天气因素。