核心矛盾和走势研判
核心矛盾梳理
当周铜价短暂反弹后承压回落，主要受中东地缘政治扰动和海外累库压制，但国内阶段性去库对价格形成一定支撑。宏观面多空交织，美伊局势和通胀预期主导市场，美联储加息担忧仍存。基本面矿端紧张延续，国内外库存分化，需求尚未出现旺季爆发。加工端节后开工回升，但高升水和高Back月差抑制下游追价，成交以刚需为主；再生铜杆受反向开票政策约束，精废价差收缩，行业维持低负荷运行。资金端，外盘COMEX和LME投机基金净多头回落，沪铜交易量抬升但整体资金做多意愿偏弱。
价格及价差的走势研判
- 价格走势研判：沪铜和LME铜价格分位数均处于高位，处于上涨初期-周期低位，上涨空间大。预计沪铜运行区间【106043，111686】，价格重心108865左右；伦铜【13973，14828】，价格重心14401左右。策略建议沪铜和伦铜做多，风险收益比适中。
- 月差走势研判：连一&连三月差主要波动区间为【-92.5，270】，当前月差为990，预计月差扩大概率在45%。
- 基差走势研判：基差处于历史较高区间，未来1~2周扩大概率在49.8%。
- 现货升贴水走势研判：现货升贴水处于历史最高区间，未来1~2周扩大概率在1.1%。
- 盘面利润走势研判：沪伦比值位于26.7%历史分位数。
风险提示
精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期、累库超预期。
本周重要信息与下周关键事件
本周重要信息
- 利多信息：暂无
- 利空信息：
- 全球金属供应承压，AI用电激增导致供应与需求失衡。
- 美国劳动力市场趋于稳定，失业救济申请人数降至历史最低。
- 产业链动态：
- Southern Copper铜产量下降，预测2026年产量为911,400吨。
- 中国有色矿业铜产量同比下降。
- Southern Copper旗下Tia Maria铜矿项目在秘鲁推进，预计2028年上半年投产。
- LME美国仓库铜库存升至创纪录高位，COMEX铜库存连续23天攀升。
- 国内电解铜现货库存延续下降。
- WBMS报告显示2026年8月全球铜市场供应过剩15.88万吨。
- 中国恢复对智利出口硫酸，但总量仍远低于正常水平。
- 墨西哥集团铜产量小幅回落，2026年铜产量指引下调至102.8万吨。
- 中国铜材产量同比下降，精炼铜产量同比增长。
- 智利国家铜业公司向欧洲客户提出2027年精炼铜实物交付溢价创历史新高。
- 中国铜矿砂及其精矿进口量环比下降。
- 中国精炼铜出口量环比上升，进口量环比下降。
- 中国废铜进口量环比大幅上升。
- Anglo American铜产量下降5%，2026年铜产量指引为700,000-760,000吨。
- BHP旗下Escondida铜矿三季度产量同比下降23.2%。
- ICSG报告表示2026年8月全球精炼铜市场供应过剩13.2万吨。
- 其他：
- CRU分析师预计2027年硫酸价格将继续下跌，铜加工费有望回升。
- CRU分析师表示铜精矿市场定价方式已从长期合同转向指数定价。
下周关键事件
重点关注10月27-28日美联储议息会议和美国通胀预期数据。
盘面价量与资金解读
内盘解读
有色金属板块资金以流入为主，散户和外资净多持仓小幅增仓，市场投机度低位回升。沪铜主力合约价格位于108836附近波动，周内增仓15803手，跌1.78%。
外盘解读
LME铜价位于【14031，14477.5】区间波动，周内减仓5906手，跌0.52%；COMEX铜价位于【637.15，664.85】区间波动，周内增仓7708手，跌1.31%。LME铜现货-3M升水回落，COMEX铜价差反弹至0上方。
现货价格与利润分析
冶炼企业利润与加工企业开工率
- 精铜杆：开工率78.60%，环比+5.33个百分点，原料库存增加，成品库存下降。预计下周开工率小幅抬升至78.84%。
- 再生铜杆：开工率11.08%，环比+0.31个百分点，同比-7.61%。节后复产不及预期，反向开票政策压制生产，精废价差收缩，行业维持低负荷运行。
- 铜线缆：开工率73.85%，环比+4.05个百分点，电网订单形成底部托底，新能源相关线缆订单表现平稳。预计下周开工率环比小幅上行至76.93%。
- 漆包线：开工率77.67%，环比提升3.20个百分点，新增订单仅边际改善。预计下周机台开工率微升至78.60%。
- 黄铜棒：开工率47.46%，环比+1.28个百分点，节后集中复产。预计下周开工率小幅回升至48.42%。
进口利润与库存
- 国内外铜价比值回升，铜进口利润回升，再生铜进口利润继续扩大，洋山铜溢价创出新高。
- 国内社库延续下降，各市场均有不同程度降幅。
- 矿端议价权依旧极强，长单招标TC深度负值再下探。
- 现货固定TC与指数扣减定价出现明显分化，冶炼厂对“指数扣减”定价方式接受度持续下降。
- LME金属周压制本周交投活跃度，可交易干净矿货源偏紧。
- 计价条款继续向矿山倾斜，矿山通过延后计价+削减副产品计价进一步锁定自身收益。
交易所库存跟踪
- 上期所铜库存去库，LME铜总库存累库，Comex铜库存继续增加。全球铜显性库存在104万吨左右。
- SHFE：本周铜库存大降19606吨，节后继续去库。
- LME：铜库存增加800吨，美国仓库铜库存升至创纪录高位，占交易所全部库存约62%。
- COMEX：库存已连续23天攀升，至创纪录的水平。
