铜产业周报：国内累库进度偏慢，铜价震荡运行

正信期货铜周报20240115 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，价格走势符合判断，主力价格重心回落至68000一线运行，仍是海外降息预期调整和国内弱需求现实预期导致的估值回落。往后看，美国12月CPI略超预期，不过核心CPI有所回落，当前市场定价3月降息概率仍在50%以上，市场降息预期仍有调整空间，另外红海危机未休，大宗供给扰动担忧仍存一定支撑；国内方面CPI连续3月处于负值区间，社融新增人民币贷款不足，仍显示内需压力仍存，关注货币政策力度。 产业基本面：基本面来看，近一段时间TC连续调整，重心不断回落下破60美元，矿端扰动导致远期到港量可能出现下滑，但矿端供给总量仍将继续增加。现货层面来看，需求逐渐转入淡季，不过国内仍有一定补库需求，致使当前累库进度偏慢，预计随着春节效应的加深，库存累升力度将进一步提高，且一季度累库预期或超往年，国内现货平水附近交易，海外深度贴水延续。 策略：综合来看，铜价估值重心已经回落，短期遇到国内累库进度偏慢的支撑，价格预计延续震荡格局，主要区间或在67500-68500，操作上卖CALL逐步止盈。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧美制造业PMI处于收缩区间。欧元区12月制造业PMI初值录得44.2%，持平于上月，英国制造业PMI录得46.4%，环比下行0.8个百分点，美国ISM制造业PMI录得46.7%，环比下降2.3个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，欧元区仍处深度收缩区间。12月中国制造业PMI录得49%，低于预期值且环比下行0.4%，连续三个月处于收缩区间。12月生产加速下降，跌至荣枯线附近，新订单进一步下行，并且新出口订单创出年内新低，外需仍为主要下行压力，产成品库存和出厂价格均较上月小幅回落。12月的PMI数据各分项全面下降，需求疲弱特征进一步凸显。 宏观面 美国12月CPI略超预期，不过核心CPI有所回落，当前市场定价3月降息概率仍在50%以上，市场降息预期仍有调整空间，另外红海危机未休，大宗供给扰动担忧仍存一定支撑；国内方面CPI连续3月处于负值区间，社融新增人民币贷款不足，仍显示内需压力仍存，关注货币政策力度。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年10月全球铜矿产量192.7万吨，同比增长0.42%，1-10月累计产量1833.4万吨，同比增加1.5%。国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月度报告中称，全球10月精炼铜市场供应短缺53,000吨，此前在9月供应短缺56,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%. 产业基本面 截至1月12日周度SMM进口铜精矿指数均价47.63美元/吨，较上月TC均价下降11美元。矿端扰动增多，铜精矿加工费大幅回落，港口库存维持中性水平，主要受制于海外矿山扰动，预期影响价格回落，关注一季度到港量实际变化。12月1日，中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023 年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为4.02%，同比增加14.87%；但较预期的100.45万吨减少0.51万吨。1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%，年度增量为近几年最多的一年。 进入1月，虽然前期新点火的几家冶炼厂开始释放产量，但因统计周期问题1月统计的天数较少，令统计产量下降；叠加西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，使得1月统计产量较12月明显下降。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨降幅为4.58%，同比上升10.03万吨升幅为11.75%。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国2023年11月精炼铜进口37.99万吨，同比增5.73%，环比增13.33%；1-11月累计进口320.87万吨，同比减3.76%。 产业基本面 废铜供给 中国11月废铜进口量为18.29万吨，环比增加17.8%，同比增加13.2%，创下多年高位。11月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 电解铜盘面出现回落，再生铜持货商担忧后市价格持续下跌，出货积极性开始增加，使得临沂金属城再生铜贸易商收货量增加。整体来看，虽然临沂金属城再生铜吞吐量出现增加，但增幅有限，这主要是由于前期铜价较高时，持货商已卖出大部分货源，叠加北方冬季再生铜回收速度放缓，再生铜补充量也较为有限。 展望本周由于临近年底，大部分持货商存在清库存回笼资金的需求，因而临沂金属城再生铜流入量并未出现明显下降。而下游再生铜杆厂虽订单出现逐步缩减，预计许多厂家将于1月月底停炉休息，但当前仍需持续采购维持正常生产，临沂金属城再生铜贸易商亦存在清库存的需求，因而出货积极性也较高。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年11月电源累计投资总额7713亿元，同比增长39.6%，电网累计投资4458亿元，同比增长5.9%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年11月单月空调生产1595万台，同比增长12.8%，1-11月空调累计产量22334万台，同比增长12.6%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协数据显示，2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产量增速同比提升8.2个百分点，销量增速同比提升9.9个百分点，产销量首次双双突破3000万辆，创历史新高。 2023年，我国新能源汽车延续高速增长态势，取得亮眼成绩。在政策和市场的双重作用下，2023年，我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分点。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 2023年1-11月竣工面积6.52亿平方米，同比增长17.9%，新开工面积同比下滑21.2%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 库存 截至1月12日，三大交易所总库存21.84万吨，周度库存增加2571吨。LME铜库存减少7000吨至15.58万吨；上期所库存增加9955吨至4.31万吨，COMEX铜库存减少30吨至1.96万吨。 据SMM调研了解，截至1月12日国内保税区库存为0.9万吨，较上周增加0.06万吨。其中上海保税库环比增加0.06万吨至0.72万吨；广东保税持平于0.18万吨。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至1月9日CFTC非商业多头净持仓-13,167手，周度减少21,784手，重新转为净空头状态。其中非商业多头持仓64,262手，周度环比减少6,332手，非商业空头持仓77,429手，周度环比增加15,452手。铜价高位回落承压走势，海外基金重新回到净空头状态，多头减仓，空头加仓，交易拥挤度不高。 其他要素 升贴水 截至1月12日LME铜现货贴水-97.8美元/吨，LME铜现货持续大幅贴水状态，且进一步加深；LME铜库存持续累增放缓，注销仓单维持低位，现货需求萎靡。 国内升水表现一般，现货交投冷清，进口货源冲击，周内升水高开低走，最终回落至平水附近后企稳，国产货源变现偏紧，月差来开，持货商仍有挺价意愿，但下游消费转淡，实际成交情况不佳。 其他要素 基差 截至2024年1月12日，铜1#上海有色均价与连三合约基差220元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，价格走势符合判断，主力价格重心回落至68000一线运行，仍是海外降息预期调整和国内弱需求现实预期导致的估值回落。往后看，美国12月CPI略超预期，不过核心CPI有所回落，当前市场定价3月降息概率仍在50%以上，市场降息预期仍有调整空间，另外红海危机未休，大宗供给扰动担忧仍存一定支撑；国内方面CPI连续3月处于负值区间，社融新增人民币贷款不足，仍显示内需压力仍存，关注货币政策力度。 产业基本面：基本面来看，近一段时间TC连续调整，重心不断回落下破60美元，矿端扰动导致远期到港量可能出现下滑，但矿端供给总量仍将继续增加。现货层面来看，需求逐渐转入淡季，不过国内仍有一定补库需求，致使当前累库进度偏慢，预计随着春节效应的加深，库存累升力度将进一步提高，且一季度累库预期或超往年，国内现货平水附近交易，海外深度贴水延续。 策略：综合来看，铜价估值重心已经回落，短期遇到国内累库进度偏慢的支撑，价格预计延续震荡格局，主要区间或在67500-68500，操作上卖CALL逐步止盈。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。