华泰计算机北美大厂能给出什么样的新叙事20261022

一、基本信息

• 会议主题：Meta 26Q3财报解读——北美大厂资本开支与Meta AI新叙事
• 会议时间：20261022
• 参会人员及机构：HT证券计算机团队卖方分析师
• 会议中心概括：会议解读Meta 26Q3财报，本季度收入646亿美金超预期，剔除诉讼费用后利润好于预期但营业利润率承压；全年Capex指引上限1450亿美金未上调，市场默认Capex减速；Meta AI成为最大增量，上线约一个半月日活约250万，商业化仍处早期，To C收入预计27年体现；公司新设C类股（27年1月生效，相当于1拆2），为后续融资打开通道，股价盘后正向反应。整体判断Meta业绩平稳、无大雷，大厂叙事关键变化仍需云厂商给出。

二、会议要点

1. 股价与业绩：财报公布后盘后股价涨约2%，盘中一度冲高至近7%；表观利润因特殊支付miss较多，还原后经营利润、净利润均大幅好于一致预期。
2. 收入：26Q3总收入646亿美金，超指引上限（640亿）约1%，超一致预期约2%；广告收入同比增长26%；Q4收入指引730-760亿美金，中值745亿，高于一致预期约730亿。
3. 利润：剔除约99亿美金青少年相关诉讼费用后，营业利润约229亿美金、同比增长11%，营业利润率35.4%仍同比略降；表观营业利润率、净利润率分别miss约20%、32%，还原后分别好于预期约40%、31%。
4. Capex：单季度349亿美金、环比增长12%、单季新高；26年全年指引区间1300-1450亿美金，上限未变、下限上调50亿；27年Capex未给指引，仅方向性表示继续积极投资，市场对Capex减速已有预期。
5. 费用与人员：员工总数66775人，同比下降15%、环比下降12%，5月裁员计划基本执行完毕，AI岗位继续增加、非AI业务持续收缩；研发费用率环比下降4.6个百分点；管理费用率因诉讼费用计入而异常抬升至23%，剔除后环比仍下降。
6. 用户与广告：全系产品日活36.4亿、同比增长3%；广告展示量增速下降、单价增速持续提升，AI模型与算法改造带动广告效果改善；短视频观看时长提升约1%。
7. 元宇宙：收入同比下降6%（VR头显Quest销量下滑拖累，AI眼镜收入不错但单价低），亏损41.3亿美金、同比环比收窄；全年元宇宙亏损指引160-180亿美金，明年约150亿美金，未来仅在重大技术突破时推出新VR设备，资源向AI倾斜。
8. C类股：新设C类股2027年1月生效，A/B类股东每股可获1股C类股，相当于1拆2；C类无投票权，扎克伯格控制权不受影响；本次仅开闸未实际发行，为后续发股融资解决"钱从哪儿来"问题。
9. Meta AI：上线约6周、仅在部分地区推出；完成下载和设置用户约1000万，日活约250万（约25%日活比例）；周活用户购物渗透率约25%，平均订单金额约200美金，旅游类查询占12%但贡献GMV约30%，购物查询与收入贡献各约30%；免费用户每周1亿token额度，重度使用人均每周成本约110美金；订阅及试用累计超1500万、订阅费约20美金；11月将接入AI眼镜，后续通过订阅变现；Meta生态覆盖小企业约5亿家，同步拓展企业端服务；自研模型使单位内容处理成本下降约80%。
10. 自由现金流转负；全年总支出指引较上季度上调约100亿美金（主要因诉讼费用）。

三、会议详文 （一）业绩总览：表观miss、还原后超预期

• 本季度Meta多项特殊支付较多，单纯看表观利润miss明显，但还原后利润大幅好于一致预期。收入646亿美金，超过指引上限约1%，比一致预期高约2%。市场原本期待Meta讲出不一样的大厂叙事，从本季看叙事层面的变化可能仍要由云厂商来讲，Meta暂未给出改变市场叙事的逻辑，但Meta AI的各种用户数据与后续路径比之前更清晰。
• To C方向（Meta AI）确定为后续重点；广告赋能方向的均价增长、转化率提升、观看时长提升本季度均有正向表现。Capex单季度349亿美金、环比增长12%、创单季新高；26年总盘子指引1300-1450亿美金，上限1450亿未变、下限上调50亿，整体盘子没有上调。27年Capex暂无指引，官方表示明年预算和产能计划仍在制定当中，方向上继续积极投资。

（二）利润拆分：诉讼费用扰动

• 本季度含一笔青少年相关的诉讼费用约99亿美金，若只看表观营业利润率和净利润率，分别miss约20%和32%；剔除后营业利润率好于预期约40%、净利润好于预期约31%。由于此前市场对利润预期较低，还原后业绩表现不错。还原后营业利润约229亿美金、同比增长11%，营业利润率35.4%、同比仍有下降，利润端实际仍承压。另外25Q3（去年同期）还有一笔大而美法案相关的支付，同比基数计算较为复杂。

（三）C类股与资本运作

• 本次较大变化是设置新的C类股。Meta此前只有A类和B类股，普通交易的基本是A类，B类为创始人持有、每股拥有10票投票权。新C类股生效日期为2027年1月，本次并未实际发行。这基本解决了后续"钱从哪儿来"的问题——在发债之外，发股也是各大厂会采用的手段。结果上A/B类股东每股基本可获1股C类股，C类股相当于1拆2，股价正向表现与拆股预期关系较大（历史上拆股对股价影响偏正面）。C类股没有投票权，扎克伯格的统治权不受影响。

（四）分业务：广告与元宇宙

• 广告收入增速与总收入相近、同比增长26%。用户数方面，上上季度因宏观环境用户数曾下降，本季度全系产品日活36.4亿、同比增长3%，符合每季约3%的正常增速，用户单价继续上升。广告展示量增速延续下降趋势，但单价增速持续提升——基于模型及传统算法改造（如排序模型改进将短视频观看时长提升约1%）使广告效果改善明显，宏观环境好转亦有正向贡献。
• 元宇宙收入同比下降6%，与预期大体一致，主要因Quest头显销量下降；AI眼镜收入不错但单价较低，无法完全对冲。公司明确头显投入将下降，未来仅在出现重大技术突破时推出新VR设备。元宇宙亏损41.3亿美金、同比环比收窄，全年亏损指引160-180亿美金、明年约150亿美金，节省的资源继续投向AI。

（五）费用、人员与现金流

• 管理费用率乍看异常抬升至23%，主因诉讼费用计入，剔除后环比仍下降；研发费用率环比下降4.6个百分点（上季度36%属偏高投入，本季度回归正常）。员工总数66775人，同比降15%、环比降12%，较23Q3低点66185人略高，5月裁员计划基本执行完毕；后续AI相关岗位继续增加，非AI及较差业务砍的力度较大。自由现金流开始转负。

（六）Meta AI进展：本次电话会最大增量

• 上线约6周（一个半月），目前仅在部分地区推出、尚未全球部署，用户量增长阶段性放缓，主因仍在解决成本及PMF问题，之后再全球推广。已完成APP下载和设置的用户约1000万，其中约25%每天使用，对应日活约250万，与三方数据基本一致。购物方面，周活用户渗透率约25%，平均订单金额约200美金，旅游相关品牌占比大；长期目标是覆盖10亿级用户，路径仍远。
• 商业化方面，绝大部分用户为免费用户（每周约1亿token额度，普通用户够用），仍处非常早期阶段；按token量反算，重度用户每周若用满额度人均成本约110美金，To C成本较重。
• 后续商业模式与此前预想一致：商家抽成（尚未实施）、新旗舰模型或超额使用转为付费购买；今年没有收入贡献，To C收入从27年开始体现。此外公司推出企业端服务向B端拓展，Meta生态覆盖小企业约5亿家，与其他厂商的B端路径没有太大差异；To C侧通过agent协议与下游各行业合作，后续分成方式待谈。更大的模型在训练中，公司计划通过算力调配、提高GPU使用率、优化推理降低成本。
• 订阅方面，此前推出的Meta AI订阅累计订阅及试用超1500万（含试用期用户），订阅费约20美金左右。11月Meta AI将接入眼镜产品，后续通过订阅变现，C端进展是最值得看的一块。
• 其他AI进展：视频生成功能的创作者使用量上涨；推动自研模型后实现降本，单位内容处理成本下降约80%——这也部分解释了大厂开始砍前沿模型（自用转向自家模型或开源模型，成本显著下降）。Threads月活用户已超过Twitter。

（七）指引与电话会问答要点

• 公司给的指引不多：Q4总收入730-760亿美金、中值745亿，高于一致预期（约730亿）；全年总支出较上季度指引上调约100亿美金（主要为诉讼费用）；26年收入将高于25年，27年收入展望或待Q4给出。元宇宙亏损今年160-180亿美金、明年约150亿美金。电话会问答环节的筛选要点详见Q&A部分。总体判断：Meta本季平稳、无大雷，利润率承压但市场预期本就不高，还原后beat程度不错；收入指引尚可，用户增速正常，Capex减速已被市场默认，To C商业化推进要到明年，整个AI采购趋势相对平稳、没有太大变化。

四、Q&A

• Q: Meta AI未来用户增长的主要限制是什么？ A: 目前主要是算力成本、推理成本偏高，以及各类商家的本地化接入需要时间；商业化在同步推进，今年没有收入贡献，To C收入预计2027年才会体现。
• Q: 企业AI业务进展如何？ A: 与官方介绍基本一致，包括模型API、编程产品、企业agent相关服务，暂无太多增量信息。
• Q: 大量商家是否愿意接入Meta AI（接入后是否担心自身用户流失）？ A: 解决方案是采取API验证等方式，接入的商家可以获得相应分成或授权；Meta议价权相对较高，除搞不定的亚马逊外，其他小电商等的接入意愿存在，整体仍在探索当中。
• Q: 2027年资本开支如何规划？ A: 公司未正面回答，仅表示预算与产能规划仍在制定当中、早期不同回报周期的项目仍在评估，预计Q4给出，还需等待下一个季度。
• Q: Meta AI的单位推理成本如何？ A: 官方没有公布该成本，市场按token量反算：每周1亿token免费额度、四周约4亿token，重度用户若用满成本约110美金/人，一般用户用不完；To C成本仍较重，公司表示要降低推理成本和token消耗。
• Q: Meta AI商业化的品类结构如何？ A: 旅行类查询约占全部查询的12%，但GMV贡献约30%，客单价更高；购物类查询约30%、收入贡献约30%，后续会向单价更高的方向拓展。