摩根大通中国股票策略弥合中国创新与20261022

一、核心要点 中国已确立全球创新枢纽地位，在电动汽车电池、光伏、造船、工业机器人、AI、生物科技等领域具全球竞争力，制造业增加值占全球约3成，商品出口占全球约15%；但权益市场表现落后，2025年初以来MSCI中国、沪深300累计回报9%、6%，大幅跑输MSCI全球35%、MSCI新兴市场49%，市场分歧核心转向创新兑现为盈利与回报的进度，三大结构性缺口延迟兑现。

三大结构性缺口具体：

1. 需求缺口：出口强劲但覆盖面有限，国内业务对指数盈利拉动是海外的4.5倍，内需疲软是盈利预期上修核心约束；
2. 价值捕获缺口：产能扩张压制利润率，反内卷政策在各行业进展分化；
3. 市场准入缺口：优势产业面临欧美贸易措施，人民币升值叠加对冲不足致出口商股价承压。

二、细分领域与关键观点

1. AI生态：基础设施为核心，2026年行业营业利润93%集中于硬件层，模型与应用层处于投入期；本土AI芯片占比预计从2025年40%升至2028年80%，模型与应用层或2028年左右盈利转正；建议将互联网平台视为看涨期权，优先阿里云智能、腾讯。
2. 地产与消费：地产调整进入第5年，开发投资同比降约20%，政策托底难改价格趋势；消费端零售额增速低迷，出口繁荣未惠及就业；策略上不建议左侧重仓，低仓位下具备不对称机会，可配置头部国企开发商、优质房产中介及消费龙头。
3. 流动性：居民资产从房产、存款向金融资产迁移，超额储蓄下降，若股市每提升1个百分点股票潜在流入约5.3万亿元，监管意在培育慢牛，最终需盈利增长支撑。

三、配置建议与风险关注

1. 配置建议：
   • 核心超配AI基础设施与国产化链条、反内卷领先且利润率修复的化工物流龙头；
   • 战术配置互联网平台；
   • 边际增配一线国企地产、优质房产中介、海外扩张消费白马；
   • 分散AI交易拥挤度风险。
2. 风险与关注：
   • 需紧盯出口增速、政策加码信号、一线城市二手房价格、AI头部公司财报AI业务单独披露及毛利率扩大等触发剂；
   • 中国股市处于创新强、内需弱、资金结构转的阶段，指数爆发需等待需求缺口收窄、盈利预期上修，需审慎对待单纯流动性驱动的小盘题材。