价格下行拖累业绩，关注金矿注入和锑价修复

事件与点评

2026年前三季度，公司实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，同比+12.87%。其中，3Q26营收73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。锑、金价格环比回落导致单季度毛利承压，3Q26毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%。期间费用同比压降，3Q26期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct至3.41%。公司3Q26末资产负债率为15.21%，整体处于较低水平。万古金矿注入稳步推进，重组方案已获批复，交易完成后将显著增厚黄金资源储备。

看好与评级

看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。

风险提示

金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。