H1炼焦煤价格下行影响业绩，关注优质主焦煤资产注入进展

炼焦煤 平煤股份（601666.SH） 增持-A(维持) H1炼焦煤价格下行影响业绩，关注优质主焦煤资产注入进展 2023年8月18日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2022年半年度报告：报告期内公司实现营业收入159.69亿元，同比-17.70%；实现归母净利润22.34亿元，同比-33.61%；扣非后归母净利润21.21亿元，同比-37.90%；基本每股收益0.9649元/股，加权平均净资产收益率9.51%，同比减少8.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额65.32亿元，同比38.03%，截至6月30日，公司总资产775.15亿元，同比+4.53%，净资产241.50亿元，同比+11%。 事件点评 焦煤价格回落，影响半年度效益。1-6月，平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2413.17元/吨和2199.51元/吨，同比分别-18.47%和-16.05%，尤其是Q2随着进口增量及地产负面信息暴露，焦煤价格持续回落，Q2平顶山产主焦煤、1/3焦煤均价分别为2268.71元/吨和2080.97元/吨，同比-23.35%和-20.57%，环比-11.38%和-10.30%。动力煤方面，秦港动力末煤H1均价1022.68元/吨，同比-13.9%；Q2均价916.82元/吨，同比-23.75%，环比-18.89%。成本方面，随着煤价下行及公司持续推动主辅分离与“减员提效”战略，所得税及管理费用分别同比-26.96%和-0.29%，H1营业成本合计110.77亿元，同比-11.9%，一定程度上对冲了价格下跌影响。 产量平稳增长，折合原煤吨煤毛利随煤价回落。1-6月，公司原煤产量合计1537万吨，同比+2.40%；精煤产量完成618万吨，同比+3.52%。洗煤和混煤分部合计营收181.93亿元，同比-14.63%，折合原煤吨煤售价1183.65元/吨，同比-16.63%；吨煤成本882.16元/吨，同比-10.39%；吨煤毛利301.48元/吨，同比-30.73%；毛利率25.47%，同比降低5.19个百分点。 分析师： 公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。上半年焦煤价格下跌主要因地产开发增速不及预期，叠加进口供应增量较大，根据wind数据H1国内炼焦煤产量2.49亿吨，同比+0.63%；进口合计4521.56万吨，同比+119.12%，即增量主要由进口提供。7月以来海外焦煤价格持续反弹，澳大利亚峰景矿硬焦煤目前271.5美元/吨，比6月底上涨9.48%，国内外价差维持低位，预期后期国内焦煤降幅有限。同时，国内主焦煤资源稀缺，产量增速较低，公司丰富的主焦煤资源是未来盈利保障。同时，集团资产注入承诺明确，操作性较强，公司未来资产规模增长可期。 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.89\1.92\1.97元，对应公司8月16日收盘价7.70元，2023-2025年PE分别为4.1\4.0\3.9倍，继续给予“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层