三峡旅游24Q2业绩点评：业绩符合预期，关注价升及资产注入进展

股票研究/2024.08.21 4406429 业绩符合预期，关注价升及资产注入进展三峡旅游(002627) 社会服务业/社会服务 ——三峡旅游24Q2业绩点评 刘越男(分析师)庄子童(分析师) 021-38677706021-38032683 liuyuenan@gtjas.comzhuangzitong026312@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880524070002 本报告导读： 业绩符合预期，关注价升及资产注入进展。 投资要点： 投资建议：考虑到剥离部分交通业务后更聚焦主业，维持2024-2026年归母利润预测1.14/1.3/1.46元，对应EPS为0.16/0.18/0.2元，维持目标价6.46元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1公司实现营收3.4亿元/-61%，毛利润1.09亿元 /-10%，毛利率32%/+18pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比 +1.31/-1.41/+8.32/+1.76%，归母利润0.54亿元/-11%，归母利润率 15.85%/+8.9pct，扣非归母0.49亿元/-9.22%，扣非归母利润率 14.39%/+8.19pct；其中，2024Q2公司营收2.1亿元/-48%，毛利润 0.83亿元/-30%，毛利率39.42%/+18.65pct，税金及附加/销售/管理/ 评级：增持 当前价格：4.67 上次评级: 增持 目标价格： 6.46 上次预测: 6.46 交易数据 52周内股价区间（元）4.16-5.72 总市值（百万元）3,401 总股本/流通A股（百万股）728/717 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,046 每股净资产（元）4.18 市净率（现价）1.1 净负债率-29.34% 52周股价走势图 财务费用率+0.99/-1.46/+4.68/+0.51pct，归母利润0.45亿元/+10%，三峡旅游深证成指 利润率21%/+11pct，扣非归母0.42亿元/+15%，利润率20%/+5.34pct 剥离乘用车等业务，旅游服务占比提升带动利润率提升。2024H1综 合交通服务1.81亿元/-75%，旅游服务2.38亿元/+16%，综合交通 服务毛利润0.38亿元/-33%，毛利率21.12%/-13.32pct，旅游服务0.66亿元/+9%，毛利率27.83%/-1.91pct，随着交通业务剥离，旅游服务收入占比由23%提升至70%，毛利润占比从50%提升至61%，综合带动利润率显著提升。 关注价升及资产注入进展。�后续一方面关注2024年游客量同比 高基数下的继续增长，同时预计代理商结算价格有望提升，带动 2024年主业增长；②另外关注三峡大坝景区经营权注入进展。风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、资产注入不确定性。 6% 0% -6% -12% -17% -23% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -5% -12% 相对指数 7% 10% 8% 相关报告 主业增长符合预期，剥离进展顺利2024.04.19 业绩符合预期，游客量恢复超疫前2023.07.13业绩处在预告区间，物流业务增速较快2022.09.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,907 1,600 813 900 993 (+/-)% -12.4% -16.1% -49.2% 10.7% 10.3% 净利润（归母） 4 130 114 130 146 (+/-)% -95.8% 2,848.6% -12.1% 14.1% 12.3% 每股净收益（元） 0.01 0.18 0.16 0.18 0.20 净资产收益率(%) 0.1% 4.2% 3.6% 4.0% 4.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 775.07 26.29 29.91 26.21 23.35 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,228 1,460 1,590 1,783 2,020 营业总收入 1,907 1,600 813 900 993 交易性金融资产 9 8 8 8 8 营业成本 1,804 1,356 536 592 647 应收账款及票据 19 16 9 10 11 税金及附加 12 16 6 6 7 存货 238 5 54 60 66 销售费用 46 37 18 19 22 其他流动资产 660 424 306 355 369 管理费用 132 154 122 133 150 流动资产合计 2,154 1,912 1,968 2,216 2,473 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 71 115 115 115 115 EBIT -36 77 147 168 187 固定资产 918 1,016 1,045 1,069 1,086 其他收益 52 38 16 18 20 在建工程 164 169 162 157 151 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 447 423 406 389 372 投资收益 11 63 0 0 0 其他非流动资产 629 614 464 311 159 财务费用 -4 -30 -22 -25 -30 非流动资产合计 2,229 2,337 2,192 2,040 1,883 减值损失 -2 2 0 0 0 总资产 4,383 4,249 4,160 4,256 4,356 资产处置损益 43 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 23 171 169 193 216 应付账款及票据 295 139 87 96 105 营业外收支 -2 -13 0 0 0 一年内到期的非流动负债 229 9 8 8 8 所得税 16 39 42 48 54 其他流动负债 245 173 77 88 95 净利润 5 119 127 144 162 流动负债合计 768 321 172 192 208 少数股东损益 0 -10 13 14 16 长期借款 222 371 371 371 371 归属母公司净利润 4 130 114 130 146 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 207 215 210 210 210 ROE(摊薄,%) 0.1% 4.2% 3.6% 4.0% 4.4% 非流动负债合计 432 586 581 581 581 ROA(%) 0.1% 2.8% 3.0% 3.4% 3.8% 总负债 1,200 907 753 774 789 ROIC(%) -0.2% 1.6% 2.9% 3.3% 3.5% 实收资本(或股本) 738 738 738 738 738 销售毛利率(%) 5.4% 15.3% 34.0% 34.2% 34.8% 其他归母股东权益 2,285 2,373 2,426 2,487 2,555 EBITMargin(%) -1.9% 4.8% 18.1% 18.6% 18.8% 归属母公司股东权益 3,023 3,111 3,164 3,225 3,293 销售净利率(%) 0.3% 7.5% 15.6% 16.0% 16.3% 少数股东权益 160 231 243 258 274 资产负债率(%) 27.4% 21.4% 18.1% 18.2% 18.1% 股东权益合计 3,183 3,342 3,407 3,483 3,567 存货周转率(次) 8.9 11.1 18.0 10.4 10.3 总负债及总权益 4,383 4,249 4,160 4,256 4,356 应收账款周转率（次） 110.3 91.6 68.1 105.2 105.0 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 114.6 2.9 2.9 3.0 3.0 经营活动现金流 504 379 325 389 442 资本支出/收入 8.7% 9.0% 13.6% 12.4% 11.4% 投资活动现金流 -170 -690 -113 -112 -113 EV/EBITDA 39.65 14.13 5.43 4.64 3.87 筹资活动现金流 -447 -11 -82 -84 -92 P/E(现价&最新股本摊薄) 775.07 26.29 29.91 26.21 23.35 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.13 1.10 1.08 1.06 1.03 现金净增加额 -113 -323 131 193 237 P/S(现价) 1.79 2.13 4.19 3.79 3.43 折旧与摊销 127 125 258 264 270 EPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.18 0.16 0.18 0.20 营运资本变动 407 173 -73 -35 -5 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.09 0.08 0.09 0.11 资本性支出 -165 -144 -111 -112 -113 股息率(现价,%) 0.0% 2.0% 1.8% 2.0% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必