公司点评：价格环比下跌拖累业绩，关注锑价再次上涨

公司业绩表现

• 2024年公司实现收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08%。
• 4Q24收入为68.49亿元，环比增长16.98%，同比增长50.53%；归母净利润为1.80亿元，环比下降21.43%，同比增长71.32%。

业绩驱动因素

• 4Q24业绩环比下滑主要受锑、金价格和销量下滑拖累，出口管制为销量下降的重要原因。
• 4Q24毛利率环比/同比分别下降1.38pct和0.75pct至8.61%，主要原因是自产量环比下滑。

财务状况

• 4Q24公司期间费用环比增长19.28%至2.97亿元，期间费率上升0.08pct至4.34%，主要系研发费用显著增加（环比增长200%至1.29亿元）。
• 公司资本结构良好，4Q24末资产负债率为14.93%，环比/同比分别下降0.94pct和2.13pct，持续降至低位。

未来展望

• 公司子公司中南锑钨2024年业绩增长原因为锑品出口业务毛利增加，随着海外锑价进一步上涨，高溢价有望增厚公司业绩。
• 公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别增长56%和35%，彰显高增长信心。
• 2024年公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），分红比例33%；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股。

市场观点

• 关注锑价第三次上涨，国内价格短期回调后，预计需求端提升锑价顺价空间，海外战略性备库持续，实现锑价内外同涨局面。

盈利预测与评级

• 预计公司25-27年营收分别为386/408/436亿元，归母净利润分别为24/27/31亿元，EPS分别为1.98/2.22/2.56元，对应PE分别为11/10/9倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。