销量环比下滑拖累业绩，关注锑价二轮上涨

公司业绩表现

2024年前三季度，公司实现收入209.89亿元，同比增长11.93%；归母净利润6.67亿元，同比增长73.56%。其中，第三季度收入58.55亿元，环比下降19.98%，同比上升1.40%；归母净利润2.29亿元，环比下降17.02%，同比上升118.57%。

业绩影响因素

• 销量下跌拖累Q3业绩：受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响，公司自产金销量同比减少4.61%，自产锑销量同比减少15.66%。Q3自产锑品销量环比下滑幅度较大。
• 价格波动：Q3金价和锑价环比分别上升2.98%和34.78%，同比分别上升23.70%和101.92%。
• Q3销量下滑为业绩环比下滑的主要原因。

财务状况

• 毛利和毛利率：Q3毛利5.85亿元，环比上升2.63%；毛利率9.99%，环比上升2.20pct。
• 期间费用：Q3期间费用2.49亿元，环比上升21.46%；期间费率4.25%，环比上升1.45pct，主要因管理费用显著增加（2.02亿元，环比上升57.81%）。
• 资本结构：Q3末资产负债率为15.87%，环比上升1.23pct，仍处较低水平。

关注点

• 锑价第二轮上涨：出口管制新规导致海外锑价和国内价格走势分化，海外锑价已超过25万元/吨，价差超过10万元/吨。原料紧张局面未改善，国内矿山开工水平低，库存极低。预计出口将恢复正常节奏，光伏玻璃需求回升，锑价有望第二波上涨。
• 俄矿影响：国内锑缺口较大，俄矿潜在冲击概率小，且存在减产、停产预期。

盈利预测与评级

• 预测：预计公司2024-2026年营收分别为288.45/314.00/318.43亿元，归母净利润分别为9.16/13.50/14.10亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.17元，对应PE分别为22.12/15.01/14.37倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。