猪价下行拖累业绩，生产和养殖效率持续优化

巨星农牧（603477） 养殖业/公司点评/2026.08.29 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。1H2026公司实现营业收入35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元；2Q2026实现营业收入16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元。 养殖业务亏损拖累业绩。2026年上半年，公司生猪出栏量为280.77万头，但因生猪价格大幅下降，同时公司基于谨慎性原则对消耗性生物资产计提存货跌价减值准备，导致公司业绩出现阶段性亏损。 专注提质增效，生产指标和养殖效率持续优化。公司主动淘汰低效母猪产能，向内求索推动生猪养殖增效降本，战略重点从“规模扩张”升级为“高质量发展”。公司持续提升种猪群体生产性能，2026年上半年，公司标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上，7月份种群PSY达到31以上。公司重点聚焦提升生猪育肥环节效率，专注于降低育肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，2026年上半年，公司育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5；7月份育肥成活率稳定在95%，料肉比降至2.44。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com ❖生猪养殖成本有望进一步改善。2026年上半年，受淘汰低效种猪产能导致资产处置损失影响，公司商品肥猪完全成本为6.3元/斤以内。伴随种场优势持续提升和育肥效率优化，公司商品肥猪完全成本呈现持续改善态势，7月份完全成本降至6.2元/斤以内。随着低效种猪产能资产处置因素影响减弱和公司生产指标养殖效率持续改进，公司商品肥猪完全成本预计在2026年四季度降至6.0元/斤以内。 分析师江路SAC证书编号：S0160526010003jianglu@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入73.80/89.54/88.74亿元，归母净利润-1.17/8.44/8.17亿元，以8月28日收盘价对应的2027-2028年PE分别为9.4/9.7倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《出栏量保持增长，生产指标持续提升》2026-04-242.《规模较快增长，养殖成本延续下行》2025-08-313.《成本优势稳固，2025出栏增长可期》2025-03-23 ❖风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。