请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 饲料 证券研究报告 | 公司研究 正邦科技(002157.SZ) 【联讯农业中报点评】正邦科技：猪价低迷拖累业绩，生猪养殖规模扩张策略不变 2018年08月09日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 4.04元 分析师：石山虎 执业编号：S0300517060001 电话：021-51782231 邮箱：shishanhu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 20,615 25,187 30,564 38,020 （+/-） 8.96% 22.18% 21.35% 24.40% 归母净利润 526 (45) 21 1,314 （+/-） -49.74% -108.54% -147.73% 6035.44% EPS(元) 0.23 (0.02) 0.01 0.56 P/E 18.0 (210.4) 440.7 7.2 资料来源：联讯证券研究院  事件概述 公司发布2018年半年报，2018年上半年营业收入122.22亿元，同比增长35.21%；净利润亏损1.91亿元，同比减少169.48%，扣非后净利润亏损1.73亿元，同比减少163.75%，EPS为-0.08元,上年同期EPS为0.12元。公司预计2018年1～9月净利润亏损5000万元～2.2亿元，上年同期净利润为4.08亿元。  饲料板块盈利未达预期 2018年上半年，公司饲料销量为278.16万吨，同比增长7.62%；收入为85.57亿元，同比增长24.53%，占营业收入的70.02%。其中，猪饲料收入为57.98亿元，同比增长53.12%；禽饲料收入为24.17亿元，同比下降7.22%。报告期内，受生猪养殖行情低迷拖累，猪料需求疲软，另外，公司调整营销策略，将“卖产品”转变为“卖服务”，使得销售成本上升。双重因素影响下，饲料业务盈利水平未达预期。  生猪养殖规模扩张策略不变 （1）2018年上半年，公司生猪养殖业务收入30.93亿元，同比增长91.59%；毛利率为-5.68%，同比下降27.48个百分点。2018年以来，生猪价格一路下跌，5月初出现阶段性底部10.1元/千克，上半年生猪均价为11.99元/千克，同比下降24.13%；仔猪均价为26.78元/千克，同比下降42.12%。3月初，生猪养殖跌破成本线，呈现负利润。报告期内，公司养殖板块以增量和降本考核激励为主，公司养殖综合成本呈下降趋势，未来随着猪价的反弹，盈利水平将有所好转。 （2）2018年上半年，公司累计出栏生猪248.18万头，同比增长157.38%，位列上市公司中第三。预计2018年全年出栏量为550-560万头，增幅在60%以上。母猪存栏量增加至44.42万头，仔猪基本实现自供。2017年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型，资产轻、投入少，可实现生猪规模的快速扩张。  期间费用同比上涨15.64% 2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31亿元，相比去年同期8.91亿元上升15.64%。其中销售费用3.92亿元，同比上升10.29%；管理费用4.6亿元，同比上升14.16%；财务费用1.79亿元，同比上升34.45%。  投资评级 预计公司2018-2020年营业收入分别为251.87亿元、305.64亿元和380.20亿元，归母净利润分别为-4500万元、2100万元和13.14亿元，对应EPS分别为-35%-20%-5%9%24%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 正邦科技 正邦科技(002157.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 -0.02元、0.01元和0.56元，对应2020年PE分别为7倍，目标价5元，给予公司“增持”评级。  风险提示 1、重大疫病风险；2、猪价反弹不及预期；3、环保不达标等。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入 20615 25187 30564 38020 货币资金 1,408 1,700 1,800 1,500 减：营业成本 18,218 23,165 28,336 34,350 应收票据 6 8 9 11 营业税金及附加 25 30 37 46 应收账款 386 471 572 711 销售费用 668 801 917 989 预付账款 209 257 312 388 管理费用 921 957 917 951 其他应收款 341 428 520 646 财务费用 194 252 306 190 存货 3,329 4,633 6,234 8,588 资产减值损失 29 34 36 38 其他流动资产 61 65 70 75 加：投资收益 17 17 18 19 流动资产合计 5740 7562 9516 11919 营业利润 611 -35 34 1476 长期股权投资 145 165 186 208 加：营业外收支净额 (22) (15) (10) (5) 固定资产 6,663 7,077 7,191 7,024 利润总额 588 -50 24 1471 在建工程 2,226 3,226 4,026 4,526 减：所得税费用 32 (3) 1 79 无形资产 317 286 254 222 净利润 557 -48 23 1392 其他非流动资产 212 337 459 579 归属于母公司的利润 526 (45) 21 1,314 非流动资产合计 10875 11091 12116 12560 基本每股收益（元） 0.23 -0.02 0.01 0.56 资产总计 16616 18653 21632 24479 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 短期借款 2,587 4,721 5,839 5,276 EV/EBITDA 22.79 19.27 18.13 9.16 应付票据 370 486 623 790 成长能力 应付账款 1,526 2,039 2,547 3,160 营业收入同比 8.96% 22.18% 21.35% 24.40% 预收账款 180 232 298 378 营业利润同比 -38.9% -105.8% -196.4% 4244.7% 其他应付款 1,165 1,375 1,550 1,776 净利润同比 -46.40% -108.54% -147.73% 6035.4% 应交税费 33 35 37 39 营运能力 其他流动负债 0 0 0 0 应收账款周转率 48.73 58.76 58.63 59.29 流动负债合计 7146 8888 10894 11419 存货周转率 7.63 6.33 5.63 5.13 长期借款 2,087 2,987 3,937 4,867 总资产周转率 1.43 1.43 1.52 1.65 其他非流动负债 0 0 0 0 盈利能力与收益质量 非流动负债合计 2768 2987 3937 4867 毛利率 11.6% 8.0% 7.3% 9.7% 负债合计 9914 11874 14831 16286 净利率 2.6% -0.2% 0.1% 3.5% 股本 2,334 2,331 2,331 2,331 总资产净利率ROA 3.9% -0.3% 0.1% 6.0% 资本公积 1,936 1,936 1,936 1,936 净资产收益率ROE 8.6% -0.7% 0.3% 18.6% 留存收益 2,173 2,128 2,150 3,464 资本结构与偿债能力 少数股东权益 386 383 385 463 流动比率 0.80 0.85 0.87 1.04 所有者权益合计 6702 6778 6801 8193 资产负债率 59.7% 63.7% 68.6% 66.5% 负债和股东权益合计 16616 18653 21632 24479 长期借款/总负债 21.0% 25.2% 26.5% 29.9% 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标 经营活动现金流量 912 404 299 984 每股收益 0.23 -0.02 0.01 0.56 投资活动现金流量 (4,180) (2,328) (1,925) (1,423) 每股经营现金流量 0.39 0.17 0.13 0.42 筹资活动现金流量 2,467 516 (74) (998) 每股净资产 2.87 2.91 2.92 3.52 现金及等价物净增加 (801) (1,408) (1,700) (1,437) 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 正邦科技(002157.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 石山虎：华东理工大学硕士。2017年5月加入联讯证券研究院，现任农林牧渔行业首席分析师。证书编号：S0300517060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 zhaoyujie@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 正邦科技(002157.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用