巨星农牧（603477.SH）2025年三季报点评：生猪出栏有序扩张，养殖业绩随猪价回落承压

核心观点

公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。2025年前三季度营收同比+42.57%至56.39亿元，归母净利同比-58.69%至1.07亿元；其中2025Q3营收同比+11.57%至19.22亿元，归母净利同比-124.32%至-0.74亿元，主要系生猪业务业绩随猪价回落阶段性承压。公司2025年前三季度生猪出栏达293.42万头，较上年增加50.76%，经测算，2025Q3公司生猪销售均价约13.3元/公斤，生猪养殖完全成本接近13.6元/公斤，成本管控能力处于行业领先水平。

聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善

公司成本控制能力处于行业领先水平，核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，公司与PIC战略合作，种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。2025年上半年，公司生猪养殖业务的PSY约为28头、料肉比约为2.58，表现领先行业。管理方面，公司与Pipestone合作，提供生猪养殖咨询服务。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。

基础数据

• 2025Q1-Q3毛利率同比-7.4pct至10.44%，净利率同比-4.72pct至2.00%。
• 2025Q1-Q3销售费用率同比-0.19pct至0.49%，管理+研发费用率同比-1.29pct至4.34%，财务费用率同比-1.22pct至2.62%。
• 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比+65.8%至9.7亿元，占营业收入比例达17.21%。
• 主要流动资产周转方面，2025Q1-Q3应收周转天数同比-6.7%至3.6天，存货周转天数同比-14.2%至130.11天。

投资建议

维持“优于大市”评级，预计25-27年归母净利为4.87/2.74/1.81亿元，EPS分别为0.95/0.54/0.35元，对应当前股价PE为19.2/34.2/51.8X。

风险提示

养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。