净利随猪价回落承压,代养模式进一步优化-2025三季报点评

核心观点

公司盈利随猪周期波动，2025Q1-Q3营收同比增长2.27%至53.9亿元，但归母净利同比转亏至-0.13亿元。主要原因是2025Q3猪价持续回落，导致公司亏损。尽管如此，公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3出栏达355.55万头，同比增长14%。公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的全产业链体系。

公司概况

公司为老牌国资生猪养殖企业，实控人为湖南省国资委。2022年收购天心种业，强化种猪繁育核心竞争力。截至2025年上半年末，能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末略微增加。公司持续推广“公司+农户”模式，农户合作存栏规模已达69万头。公司采取轻资产扩张路径，租赁猪场产能占比超80%，并发展代养模式，该模式在生猪成活率、单位增重成本等指标上优势明显。

成本与资金

成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来通过引进法系猪优化种猪群体效率，并随产能利用率提升进一步摊销总部费用。公司通过模拟代养激发员工潜力，降低成本并提高员工收入。资金方面，截至2025Q3末，公司货币资金10.76亿元，储备充裕；资产负债率达73.22%，较Q2末略升0.76个百分点。

财务数据

• 2025Q1-Q3营收同比增长2.27%至53.9亿元，归母净利同比转亏至-0.13亿元。
• 2025Q3营收同比下降16.47%至17.02亿元，归母净利同比转亏至-0.58亿元。
• 2025Q1-Q3毛利率同比+2.48pct至8.06%，净利率同比-0.58pct至-0.29%。
• 2025Q1-Q3销售费用率同比-0.15pct至0.23%，管理+研发费用率同比+2.23pct至4.8%，财务费用率同比-0.53pct至3.35%。
• 截至2025Q3末，总负债约87.4亿元，同比下降约5.35%。
• 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-5.1%至8.11亿元，占营业收入比例达15.05%。
• 2025Q1-Q3应收周转天数同比+57.6%至6.62天，存货周转天数同比+22.8%至121.82天。

投资建议

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利分别为0.36/0.35/0.17亿元，EPS分别为0.03/0.03/0.01元。

风险提示

疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。