东吴宏观 经济早班车第165期

核心观点与结论

市场调整已到位
当前市场自9月下旬以来的调整幅度已相对充分，主要理由包括：

1. 流动性边际收紧结束：9月下旬海外流动性收紧是导火索，但10月以来美国十年期国债收益率进入横盘震荡甚至小幅回落，海外流动性边际收紧的影响减弱。
2. 国内资金被动抛盘：10月以来市场下跌更多源于国内资金在收益临界点出现的被动抛售，而非基本面恶化。
3. 监管层面积极信号：金融街论坛潘行长表态支持非银金融机构大额赎回对冲工具，显示监管层已关注微观资金面问题，进一步下跌空间有限。

各板块继续下跌理由不充分

• 科技股：AI相关股票三季报业绩超预期，成长股下跌非基本面驱动。
• 内需品种：三季度经济环比增长1.2%，同比超4.5%，价格稳步复苏，外需强劲（9月出口增速近40%），内需已触底。
• 红利股：现金流稳定，股价表现强劲，股息率虽下行但确定性高，对部分投资者仍有吸引力。

反弹窗口期预测

• 时间节点：11月底至12月初。
• 原因：12月美联储议息会议前，市场难以形成对流动性的明确预期，美债收益率波动有限，避免提前交易流动性博弈。
• 反弹高度不明朗：市场交易存在自我循环，需关注板块轮动。

板块建议

1. 超跌反弹：关注三季报业绩优异的科技股，如国产半导体设备、算力相关公司。
2. 配置型品种：红利股适合风险偏好降低的投资者增配，股息率与国债收益率存在100多BP利差空间。

总结
市场调整接近尾声，11月底前或迎来反弹窗口期，建议把握科技股超跌机会，红利股作为稳健配置选择。