261022-长江固收 详解摊余债基的投资约束与配置偏好债市增辉早间播报四十四

摊余债基重启申报背景与政策沿革

2026年8月至10月，市场新增四十余只摊余债基产品申报，为时隔五年再度重启，对债券收益率下行触发作用明显。政策演变始于2018年资管新规发布，明确封闭式产品可采用摊余成本法，随后央行补充通知进一步明确适用范围和久期要求。2019-2020年，摊余债基批量扩容，成为承接银行保本理财溢出资金的工具。2020年初监管收紧，限制产品数量和规模，并要求信用债杠杆比例不超过120%。2021年起新增审批停滞，2026年8月公募再度批量申报，增量较大。

摊余成本法的运作约束机制

摊余成本法不采用市值法，通过实际利率法均匀摊销差额，净值曲线平滑，但需扣除累计计提的损失准备，初期净值可能低于1。预期信用损失（ECL）计提分三个阶段：阶段一按未来12个月计算，阶段二按整个存续期计算，阶段三针对已发生信用减值。损失准备对配债约束明显，低评级债券隐含违约率越高，ECL比例越高，初期压低净值。信用下沉受限，多数产品评级下限不低于AA级，且低评级债券无法通过回购加杠杆。期限匹配要求债券期限不得长于产品封闭期，久期不得超过封闭期的1.5倍。含权类债券如含减记条款的银行二永债、含转股条款的可转债无法通过SPPI测试，不能配置。

存量摊余债基的产品特征

单只产品首募规模不超过80亿元，总规模逐步上升主要源于资产价值提升。杠杆率呈波动回落态势，截至2025年底、2026年末均值和中位数已回落至40%以下。定开周期以中长为主，39个月定开产品数量最多，其次为36个月、63个月等。底层资产配置中，长期产品政金债占比更高，动态看2025年初至2026年中信用债占比提升。投资者以机构为主，大型基金公司发行数量更多。业绩比较基准锚定定期存款利率，随定开周期拉长而拉长。

历史行情复盘与本轮市场影响展望

历史扩容期收益率下行主要发生在实际建仓阶段，集中在2019年11月和2020年7月，券种以3年、5年、7年期国开债为主。本轮申报已快速压缩政金债利差，关注潜在信用行情，因纯配政金债收益低，新产品将以信用策略为主。建仓节奏显示，第二批、第三批产品实际建仓可能在2027年一季度，与存量产品到期再配置形成合力，对信用行情有促进。后续增量空间存在，理财和银行仍是潜在买盘。

研究结论

摊余债基重启申报对市场有显著影响，未来建仓节奏与存量产品到期共振可能促进信用行情。产品数量仍有理论增长空间，配置需求具备持续性，理财和银行是重要买方。