PMI发布26Q3财报 IQOS动销重回高个位数 ZYN美国量价齐升 国金轻工 新消费

核心观点与关键数据

整体业绩：

• 2026年Q3公司实现净收入114.4亿美元，同比+5.5%（有机口径+7.1%），创单季度历史新高；前三季度累计净收入327.8亿美元，同比+8.2%（有机口径+5.9%）。
• 利润端同步走强：Q3调整后毛利率68.7%，同比提升0.8pct；营业利润48.7亿美元，同比+14.1%（有机口径+10.5%）。
• 结构上，新型烟草（SFP）收入占集团比重已超40%，公司维持全年SFP出货量高个位数增长的指引，并预计Q4新型烟草业务增速将再度加快。

新型烟草（SFP）：

• HNB（IQOS）：
  • 2026Q3 IQOS烟弹发货415亿支，同比+1.5%，处于公司此前指引区间上沿；调整后终端动销同比+7.1%，重回高个位数，全球份额约75%。
  • 日本市场： 调整后终端动销同比+3.4%，剔除10月1日增税提价（20日元/包）前的囤货效应后为+1.3%，较Q2调整后终端动销-3.4%实现企稳回正；4月首轮增税提价（40日元/包）后消费者仍处于适应期。税改没有破坏IQOS的核心竞争地位，公司HNB在日本份额维持68%，低价子品牌SENTIA有效承接TEREA价格敏感客群。
  • 欧洲市场： 调整后终端动销同比+6.0%（剔除波兰约+8%），在乌克兰局势扰动与波兰风味禁令延续的背景下韧性凸显；IQOS HTU调整后市场份额提升0.9pct至11.6%，德国、希腊、西班牙、罗马尼亚领涨，意大利延续强势。
• 口含烟：
  • 2026Q3现代口含烟+20.6%至5亿袋，对冲北欧传统snus下滑。
  • 美国ZYN方面，Q3发货32亿袋，同比+4.2%（剔除上年9月促销高基数约+13%），价格在高基数下重回正增长。据Nielsen，ZYN美国口含烟份额由6月46.0%升至9月47.5%。
  • 8月21日ZYN ULTRA 11个SKU获FDA PMTA授权，ZYN累计31个PMTA授权SKU为行业最多（另有20个旗舰SKU于6月获MRTP授权）。
  • Q4旗舰系列将由15袋/罐切换为20袋/罐，统一价值定位、优化溢价结构。
• 雾化电子烟：
  • VEEV延续爆发式增长，2026Q3出货14亿支当量，同比+61.6%（前三季度40亿支、+68.1%），欧洲封闭式换弹市场份额升至22.4%登顶第一，对收入的边际贡献和品类卡位价值持续上升。

研究结论：

• 公司新型烟草业务（SFP）占比持续提升，HNB终端动销重回高个位数增长，日本市场企稳回正，欧洲市场韧性凸显。
• 口含烟业务在美国量价齐升重回增长，Q4换规格+加投放是最大看点。
• 雾化电子烟VEEV在欧洲市场份额登顶，爆发式增长持续。