国投证券国际视点：AI投入进入“回报检验期”，高油价与高利率压制风险偏好
AI板块受SpaceX首份盈利季报提振，周三美股三大指数全线收涨，信息技术板块领涨。奈飞收入指引不及预期，股价下跌；盘后大型科技股走势分化，特斯拉下跌，Meta上涨。亚洲早盘纳指100期货下跌，受此影响，下周Alphabet、微软和亚马逊公布业绩，将再次检验AI投入能否带来回报。
港股与A股同步走弱，恒指和恒生科技指数下跌，腾讯控股下跌，宁德时代绩后下跌。日韩股市受AI硬件带动上涨，韩国综合指数和日经225指数上涨。商品方面，WTI原油和布伦特原油上涨，现货黄金下跌。汇率方面，日元和离岸人民币贬值，美元指数持平，美债收益率上行。
东山精密(2384.HK)-IPO点评
东山精密是A+H两地上市的电子电路与光互连制造商，产品覆盖PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模组，并自2025年9月收购索尔思光电起纳入光模块业务。公司是全球第三大PCB供应商、全球第二大软板供应商，亦为全球少有的同时具备PCB、光芯片与光模块能力的供应商。
2023-2025年收入复合增速9.2%，毛利率13.9%-12.4%，利润19.65亿元、10.85亿元、13.93亿元。2026年上半年收入277.98亿元，同比增长64.0%，利润29.85亿元，同比增长293.5%，毛利率升至19.4%。
全球PCB市场规模预计2030年达1,233亿美元，复合增速7.7%；数据中心PCB增长最快，2025-2030年复合增速15.0%。光模块市场预计2030年达1,086亿美元，复合增速34.6%；数据通信增长最快，2025-2030年复合增速38.1%。
公司优势：同时具备PCB、光芯片与光模块的一体化卡位，自研EML芯片覆盖2.5G至200G，100G/200G PAM4已规模量产；AI收入占比快速抬升，覆盖全球前五大消费电子品牌中的四个、全球前五大电动汽车厂商及全球前五大云服务商；产能投放与客户订单的匹配度较高。
公司弱项：客户集中度仍高，消费电子周期直接影响基本盘；高增长含并表与低基数成分，2026年上半年利润增速有相当部分来自基数效应。
招股信息：公司于2026年10月20日至23日招股，10月26日定价，预期10月28日上市。发售价不高于每股93.80港元，每手100股，一手入场费9,474.59港元。全球发售113,783,200股H股，全部为新股，香港公开发售初始占10%，国际发售占90%；设超额配股权占初步发售15%。本次采机制B，无强制回拨，仅可由保荐人兼整体协调人酌情将国际发售股份重新分配至公开发售，上限17,067,400股（即15%）。按上限价测算，发行后市值约1,824.78亿港元，H股占5.85%。联席保荐人为瑞银、海通国际、广发融资（香港）及中信证券（香港）。
基石投资者：本次引入20名基石投资者，合计认购6.80亿美元，占全球发售50.00%，占发行后股本2.92%，锁定期六个月。基石投资者包括阿里巴巴、永联投资、澜起科技旗下Montage HK等。
募集资金及用途：募资总额约106.73亿港元，扣除包销佣金及上市开支后净额约105.17亿港元。其中64.5%用于建设新设施及升级现有产线，20.0%用于潜在战略投资或收购，5.5%用于偿还部分项目贷款，10.0%用作营运资金及一般企业用途。
投资建议：按上限价计算，公司发行后市值约1,819亿港元，对应2025年静态市盈率约112倍；若按2026年上半年利润年化，市盈率降至约26倍。H股上限价约合80.4元人民币，较A股折价约34.2%。综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级5.6，建议以现金认购。
风险提示：消费电子需求波动直接冲击软板基本盘；光模块由1.6T向3.2T迭代，价格竞争与阶段性产能过剩风险并存；索尔思光电、GMD等并购的整合与商誉减值风险等。
